20160307-西南证券-拓邦股份-002139.SZ-智能控制产业链一体化的大幕拉开_29页_2mb

拓邦股份深度研究报告总结

核心内容概述

拓邦股份（002139）作为国内智能控制器行业的龙头企业，其业务涵盖智能控制器、新能源电池、高效电机等多个领域。公司凭借在智能控制领域的领先地位和产业链一体化布局，展现出强劲的增长潜力。2016年，公司通过定增6亿元，其中2.5亿元用于收购研控自动化，进一步完善其“控制+驱动+电机”一体化业务布局，推动向工业控制、机器人等高端领域延伸。此外，公司切入新能源汽车锂电池市场，预计2016年新产线投产后实现年产能1亿Ah以上，带动业绩增长。

主要观点

• 智能控制器业务：公司智能控制器业务保持稳定增长，未来三年收入复合增速预计超过30%。在家电、电动工具、个人护理、工业控制、医疗器械等多个领域均有布局，海外销售占比超过50%，且在印度市场有重大拓展计划。
• 产业链整合：通过收购研控自动化，公司实现了“控制+驱动+电机”一体化布局，不仅提升其在工业控制领域的竞争力，还为未来向机器人等多领域延伸奠定基础。
• 新能源电池业务：公司已与多家新能源汽车厂商建立合作关系，2016年新产线投产后将有效释放产能，预计带动锂电池业务快速增长，成为新的业绩增长点。
• 盈利预测：公司预计2015-2017年归母净利润复合增速为53.9%，给予2016年40倍PE，对应目标价21.6元，维持“买入”评级。
• 估值与风险：公司当前股价为15.48元，2016年动态PE为29倍，对应每股价值约8.09元。主要投资风险包括智能控制器销售不及预期、收购效果不达预期、锂电销售不及预期及汇兑损失等。

关键信息

1. 公司简介

拓邦股份成立于1996年，2007年在深交所上市。公司大股东为武永强和纪树海，合计持股27.8%。公司主要产品包括智能控制器、锂电池、高效电机等，应用于家电、电动工具、新能源车、消费电子、工业控制等领域。

2. 业务结构

公司三大主营业务为：智能控制器、锂电池、高效电机。其中，智能控制器占公司收入的80%以上，贡献了80.5%的毛利。公司还积极拓展高端控制器市场，如工业设备和医疗设备控制器。

3. 财务数据

4. 业务拓展与市场前景

• 智能控制器：市场容量巨大，集中度低，公司在国内市场份额领先，且积极拓展工业控制、医疗器械等高端领域。
• 电动工具控制器：市场增长潜力大，预计2018年市场规模达64亿元，公司产品在该领域已实现翻倍增长。
• 锂电池业务：受益于新能源汽车市场，预计2016年产能达1亿Ah，2020年需求达86.4GWh，年复合增速34.6%。
• 高效电机业务：与智能控制器协同，未来向伺服电机领域拓展，预计2015-2017年营收增速分别为10%、12%、15%。

5. 产业链布局

• 公司通过收购研控自动化，实现“控制+驱动+电机”一体化布局，提升在工业控制领域的竞争力。
• 研控自动化是国内领先的运动控制整体解决方案企业，市场占有率13%，排名第二，未来有望成为公司新的利润增长点。
• 公司还参股德方纳米，布局电极材料，进一步完善锂电产业链。

6. 智能化与物联网布局

• 公司与上海庆科达成战略合作，基于MiCO物联网操作系统，推动智能家居和物联网生态链建设。
• 庆科提供无线通信技术、云平台和APP开发服务，助力公司产品智能化和网络化发展。

7. 投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价：21.6元（对应2016年40倍PE）
• 盈利预测：2015-2017年摊薄后EPS分别为0.33元、0.54元、0.78元，对应动态PE分别为47倍、29倍、20倍。

8. 风险提示

• 智能控制器销售不及预期
• 收购研控自动化发展不及预期
• 锂电销售不及预期
• 汇兑损失风险

结论

拓邦股份凭借其在智能控制器领域的龙头地位和产业链一体化布局，有望在工业控制、新能源汽车、物联网等多个新兴领域获得增长机会。公司通过收购研控自动化，进一步完善“控制+驱动+电机”布局，提升竞争力。未来三年，公司业绩有望持续增长，给予“买入”评级。