20210728-中泰证券-拓邦股份-002139.SZ-毛利率稳中有升_控制器龙头规模效应显现_4页_625kb

拓邦股份（002139.SZ）投资总结

核心内容

拓邦股份（002139.SZ）是一家专注于智能控制解决方案的公司，其核心业务涵盖智能控制器、高效电机、锂电池及物联网平台，主要服务于家电、工具、工业和新能源四大行业。公司当前市场价格为16.06元，市值约198.86亿元，流通市值与市值一致。分析师陈宁玉与易景明维持“买入”评级，认为公司具备较强的增长潜力。

主要观点

业绩表现强劲

• 2021年中报：公司实现营业收入36.44亿元，同比增长82.44%；归母净利润4.28亿元，同比增长104.96%；扣非归母净利润3.20亿元，同比增长139.64%。
• 季度表现：2021年Q1净利润2.39亿元，Q2实现营收19.46亿元，同比增长58.62%，净利润1.89亿元，同比增长29.41%，高于此前业绩预告中值。
• 盈利能力提升：2021年H1毛利率达24.11%，同比提升0.51个pct，尽管Q2毛利率略有下降，但整体仍保持稳中有升的趋势。

业务增长与客户拓展

• 主要业务增长：家电和工具业务增长显著，分别同比增长90.00%和102.25%，营收占比分别提升至44.65%和37.04%。
• 新客户拓展：公司新晋多家头部客户，进一步提升市场地位和份额。
• 产品结构优化：创新产品和高附加值产品收入占比增加，如变频空调、智能家居类、园林工具等。

产能扩张与战略布局

• 定增项目：公司完成定增，募集资金10.37亿元，其中7.37亿元用于惠州第二工业园项目，扩充1.3GWh锂电池产能和860万台高效电机产能。
• 产能分布：宁波基地主厂房已封顶，预计下半年投产；越南平阳孙公司产能提升，预计全年销售收入超3亿元；印度运营中心试产顺利，已通过部分大客户审厂。
• 供应链优化：通过集采，供应链成本有效优化，集采比例超过50%。

行业趋势与竞争优势

• 行业集中度提升：上游原材料短缺和产能紧张加速了行业集中度提升，公司作为智能控制器龙头企业，市占率逐年上升。
• 技术储备：公司积累了大量通用技术，覆盖智能控制算法、变频、传感、人机交互、加热、制冷、电源等多个领域，具备较强的综合技术能力。
• 多领域布局：形成“三电一网”综合技术体系，为家电、工具、工业和新能源行业提供定制化解决方案，成长潜力较大。

关键信息

盈利预测

• 2021-2023年净利润预测：7.26亿/9.27亿/11.91亿
• EPS预测：0.59元/0.75元/0.96元
• PE预测：27.93/21.86/17.01
• PB预测：4.3/3.8/3.2

财务指标

• 毛利率：2021年H1为24.11%，Q2为24.44%
• ROE：从13.2%提升至18.9%
• 资产负债率：从48.5%下降至47.0%
• 流动比率：从1.89提升至1.78
• 速动比率：从1.60提升至1.49

风险提示

• 智能控制器下游行业应用不及预期
• 市场竞争加剧
• 汇率波动风险
• 上游原材料供应短缺风险

投资建议

公司作为智能控制方案提供商，积极拓展头部客户，业绩持续高增长，具备较强的规模化效应和成长潜力。预计未来6-12个月内股价相对基准指数涨幅将超过15%，维持“买入”评级。

估值指标

• P/E：从61.27下降至17.01
• PEG：从1.5下降至0.6
• P/B：从8.1下降至3.2
• EV/EBITDA：从8.7下降至10.4

总结

拓邦股份凭借其“三电一网”的综合技术体系，持续在智能控制器领域占据领先地位，业绩增长显著，毛利率稳中有升。公司通过定增和海外产能扩张，增强了市场竞争力和产能储备，未来成长性良好。分析师维持“买入”评级，认为其具备较强的投资价值。然而，需关注下游行业应用、市场竞争、汇率波动及原材料供应等风险因素。