中小盘IPO专题：“同股不同权”制度角度看小米港股上市-20180503-新时代证券-10页-1mb

小米港股上市与“同股不同权”制度分析

核心内容概述

本文从“同股不同权”制度的视角出发，分析小米集团在港交所上市的背景与意义，重点探讨该制度对创新企业发展的优势、港交所IPO新规的调整以及小米集团的具体股权结构。

主要观点与关键信息

1. “同股不同权”制度的优势

• 保障控制权：创始人通过持有小比例但高投票权的股份，实现对公司有效控制，有利于长期战略执行。
• 激励创新团队：防止因股权稀释导致创始人失去控制权，从而激励核心团队持续投入公司发展。
• 抵御恶意收购：高投票权股份使创始人更难被外部投资者控制，降低公司成为恶意收购目标的可能性。
• 适应高成长性企业需求：对高投入、高不确定性、高增长的创新企业尤为适用，帮助其在上市初期维持管理稳定。

2. 港交所IPO新规与“同股不同权”制度

• 2018年4月30日，港交所正式实施IPO新规，允许未盈利生物科技公司及“同股不同权”公司上市。
• 主要规定：
  • 生物科技公司：需满足预期市值不少于15亿港元、核心产品开发至少12个月、通过临床试验等要求。
  • “同股不同权”公司：市值门槛为400亿港元，若低于该门槛，需最近一个财政年度收入不低于10亿港元，投票权比例不得超过10倍。
  • 第二上市渠道：符合条件的创新企业在港交所第二上市时，需满足合规记录良好、高市值等要求。

3. 小米赴港上市的背景与结构

• 小米上市时间：2018年5月3日向港交所提交上市申请，成为“同股不同权”制度实施后首家申请上市的公司。
• 股权结构：
  • A类股份：每股投票权为10票，由雷军（4.29亿股）和林斌（2.4亿股）持有。
  • B类股份：每股投票权为1票，雷军还持有2.28亿股B类股份。
  • 雷军合计持股：31.4%，拥有55.7%的投票权。
• 符合上市要求：小米集团上市前估值为460亿美元，营收为1146亿元，满足港交所对“同股不同权”公司的标准。

4. “同股不同权”的国际经验

• 美股案例：阿里巴巴、京东等企业采用AB股结构，创始人通过高投票权股份保持控制权。
• 谷歌（GOOG.O）：采用AB股结构，B股投票权为A股的10倍。
• 数据支持：1980年以来，“同股不同权”公司占比和融资金额持续上升，说明市场对其接受度提高。

小米案例分析

• VIE结构：小米采用VIE架构，境外上市主体通过协议控制境内实体。
• 融资背景：小米自2010年9月至2014年12月完成9轮融资，合计融资15.8亿美元，仍保持创始人对公司的控制权。
• 未来上市计划：小米在港上市后，也有望通过CDR方式回归A股。

风险提示

• 宏观经济风险：市场环境变化可能影响公司发展。
• 政策落实风险：新规实施效果可能不达预期，影响创新企业上市进程。

其他相关信息

• 分析师介绍：
  • 孙金钜：新时代证券研究所所长，连续多年获新财富最佳分析师中小市值研究第一名。
  • 任浪：新时代证券中小盘研究员，曾获新财富最佳分析师中小市值研究第一名。
• 投资评级说明：
  • 行业评级：推荐、中性、回避。
  • 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避。
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总结

“同股不同权”制度为创新企业提供了保持控制权和激励团队的机制，尤其适用于高增长、高不确定性、高投入的行业。港交所2018年新规为这类企业打开了上市通道，小米作为首家尝试该架构赴港上市的企业，体现了该制度对新经济企业发展的支持。制度的实施有助于吸引优质企业回归港股，但也伴随着一定的政策与市场风险。