货币政策专题：量重于价，2020年货币政策十大判断（修订版）-20200308-国金证券-15页_1mb

2020年货币政策十大判断总结

核心内容

2020年货币政策的核心在于“量的宽松重于价的宽松”，尽管“价”的下调空间有所扩大，但“量”的调控仍是重点。货币政策将更加灵活适度，同时需关注外部环境变化对政策的影响。

主要观点

• 货币政策基调：政策将更加突出“灵活适度”，取向中性偏松，与经济基本面相适应。
• 通胀压力可控：全年CPI和PPI走势预计分化，CPI同比趋降，PPI先负后正，不会对货币政策形成约束。
• “价”的下调空间扩大：美联储降息背景下，我国货币政策“价”的下调空间有所扩大，但房地产泡沫等结构性问题仍限制降息空间。
• “量”的调控重点：预计再降准2-3次，以降低商业银行机会成本，改善信用扩张条件。
• 准财政工具PSL：PSL作为财政与货币政策的结合点，预计净增6000亿元，重点支持新基建、新型产业及地方政府项目。
• LPR下调机制：LPR的下调部分将源于银行加点的调整，净息差回升表明银行仍有向实体经济让利空间。
• 房地产金融政策难以放松：房地产泡沫仍存，政策强调“因城施策”，不会放松调控。
• 信贷与社融趋势：信贷投放进度或后移，社融增速呈现前低后高的趋势，全年社融存量增速预计为10.9%。
• 人民币汇率温和升值：汇率升值趋势不构成货币政策约束，外部均衡不是主要问题，货币政策可更聚焦内部均衡。
• 资管新规适度推迟：过渡期可能延长，以避免系统性金融风险，监管政策不会影响货币政策实施效果。

关键信息

风险提示

• 货币政策过紧可能导致实际利率上行，对经济增长形成下行压力；
• 金融去杠杆叠加货币政策趋紧，可能加剧经济增长压力；
• 房地产市场持续收紧可能引发部分金融机构风险，增加系统性风险概率；
• 美联储超预期转向加息，可能引发全球资本流动逆转。

图表说明

• 图表1：2012年以来中央经济工作会议对货币政策的表述；
• 图表2：CPI：疫情对Q1环比影响明显，但同比趋降；
• 图表3：PPI：受疫情影响，低点前移；
• 图表4：主要国家实际房价指数比较；
• 图表5：美联储2020年3月3日紧急降息50bp；
• 图表6：央行资产负债表规模增速放缓；
• 图表7：PSL净增额在2016年达到峰值；
• 图表8：2016年国开行棚改专项贷款规模达到峰值；
• 图表9：LPR调整拆分，显示银行加点影响；
• 图表10：净息差回升，表明银行让利空间；
• 图表11：预计2020年各季度新增社融与2019年对比；
• 图表12：社融余额增速呈现前低后高趋势；
• 图表13：美元指数难以维持强势，人民币温和升值；
• 图表14：中国资产管理规模企稳回升。

附注

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅限中国大陆使用。