20211230-华宝证券-金融工程专题报告_大宗商品在资产配置中的价值_意义与方法_11页_1mb

大宗商品在资产配置中的价值、意义与方法总结

核心内容

大宗商品在国民经济中占据重要地位，不仅是经济发展的基础，还具备投资属性。其定价机制主要基于供需分析，与股票和债券等资产的定价逻辑不同，因此与股债市场具有较低的相关性，适合用于多资产组合配置。随着商品ETF的推出，大宗商品投资门槛显著降低，为资产配置提供了新的思路和工具。

主要观点

• 大宗商品ETF覆盖黄金、白银、能源化工、豆粕和有色金属五大类，其中黄金ETF数量最多，其余商品ETF主要跟踪期货指数。
• 商品ETF的加入能够优化资产配置的有效前沿，提高收益风险比。
• 多品种商品组合配置优于单一品种配置，且波动率倒数加权方法在收益风险比上表现更优。
• 在没有明确择时观点时，采用波动率倒数加权配置是可行的；若有有效择时方法（如动量趋势），则可进一步提升配置效果。
• 引入简单择时模块结合BL模型进行配置，能够在提升收益的同时降低回撤。

关键信息

1. 商品ETF分析

• 商品种类：黄金、白银、能源化工、豆粕、有色金属。
• ETF类型：
  • 黄金ETF：跟踪现货指数。
  • 其他商品ETF：跟踪期货指数。
• 商品ETF配置特点：
  • 黄金ETF数量最多，白银ETF仅有一只，其余商品ETF数量较少。
  • 商品ETF的杠杆率和资产配置结构各不相同，例如：
    • 国投白银LOF：杠杆率100.51%，资产配置以债券为主。
    • 建信易盛郑商所能源化工期货ETF：杠杆率113.19%，以银行存款为主。
    • 大成有色金属期货ETF：杠杆率101.2%，以银行存款为主。
    • 华夏饲料豆粕期货ETF：杠杆率100.15%，以银行存款为主。
• 收益与波动分析：
  • 债券指数的夏普比率最高，商品ETF中，大商所豆粕期货价格指数和中证800的收益表现较好。
  • SGE黄金9999的夏普比率和Calmar比率均为正，而SHFE白银为负，说明黄金的收益风险比优于白银。
  • 商品ETF的波动率普遍高于债券指数，但通过加权配置可以降低整体波动。

2. 大宗商品优化组合收益风险比

• 通过有效前沿分析，加入商品ETF后，组合在相同波动率下收益更高，或在相同收益下风险更低。
• 例如：
  • 在5%年化波动率下，加入商品ETF的组合年化收益提升至5.37%，而股债组合仅为5.09%。
  • 在20%年化波动率下，加入商品ETF的组合年化收益提升至7.82%，而股债组合仅为7.52%。
• 表明商品ETF的加入有助于提升资产配置的整体表现。

3. 单一配置 vs 组合配置

• 单一品种配置：如SGE黄金9999，其累计收益率为44.12%，但最大回撤较高（-20.24%）。
• 等权配置：相比单一品种，等权配置的累计收益率为76.63%，最大回撤为-15.11%，表现更优。
• 波动率倒数加权配置：进一步优化了收益风险比，累计收益率提升至83.42%，最大回撤收敛至-14.54%。
• 因此，多品种商品组合配置优于单一品种配置，波动率倒数加权配置效果更佳。

4. 大宗商品配置方法

• 固定比例配置：将商品ETF按固定比例（如20%）配置在资产组合中，提升收益并降低回撤。
  • 无商品组合年化收益率为5.2%，最大回撤为-14.6%。
  • 有商品组合年化收益率为6.5%，最大回撤为-11.4%。
• 引入择时模块：采用动量趋势方法进行择时，将择时信号融入BL模型中，进一步优化配置效果。
  • 择时后组合年化收益率提升至7.4%，最大回撤收敛至-9.3%。
  • 择时策略对股票、黄金、有色金属等资产表现较好，而豆粕的择时效果较差，仅采用看多信号。

结论

大宗商品ETF的加入可以优化资产配置的收益风险比，尤其在没有明确择时观点时，波动率倒数加权配置是一种可行的策略。若具备有效的择时方法，可进一步提升配置效果。因此，商品ETF在资产配置中具有重要的分散风险和提升收益的作用，是构建多资产组合的有效工具。

风险提示

• 数量化策略基于历史数据，存在模型设定偏差的风险。
• 投资需谨慎，市场有风险，投资需自行决策，自担风险。

图表说明

• 图1：12月易盛能化A指数成分资金占比。
• 图2：8月上期有色金属指数成分权重。
• 图3 & 图4：部分资产指数净值曲线图。
• 图5：股债组合与加入商品ETF组合的有效前沿对比。
• 图6：单一品种与组合配置净值对比。
• 图7 & 图8：固定比例纳入资产配置模型的回测净值与历年收益。
• 图9 & 图10：简单择时后纳入BL模型的回测净值与历年收益。

表格说明

• 表1：商品ETF跟踪指数代码与名称。
• 表2：商品期货ETF收益风险情况。
• 表3：各商品指数与股债资产相关系数。
• 表4：不同组合的收益风险模拟。
• 表5：单一品种与组合配置收益风险测算。
• 表6：固定比例纳入资产配置模型回测指标。
• 表7：各资产择时测试指标。
• 表8：简单择时后纳入BL模型回测指标。