20180603-东兴证券-太安堂-002433.SZ-跟踪报告_网售处方药有望放开_重视医药电商端口价值_10页_1mb

太安堂（002433）跟踪报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于太安堂在医药电商领域的投资价值，尤其关注其医药电商平台康爱多在处方药网售政策放开后的潜在增长机会。报告指出，太安堂的主营业务包括中成药、中药饮片及医药电商，其中医药电商是公司未来增长的核心驱动力。

主要观点

• 处方药网售政策放开：根据近期政策变化，处方药网售有望在年中放开，这将为康爱多带来新的发展机遇。
• 康爱多端口价值显著：作为A股上市公司中最大的医药电商平台，康爱多具备先发优势，拥有丰富的用户数据和线下资源，能够实现线上与线下融合发展。
• 公司估值严重低估：剔除房地产业务后，公司主营业务预计2018年将贡献2.6-3亿元利润，对应市值47亿元，整体估值被严重低估，存在40%以上的上涨空间。
• 定增价格倒挂：公司定增底价为9.22元/股，而当前股价为8.80元/股，倒挂现象表明公司具备极高的安全边际。
• 盈利预测乐观：预计2018-2020年公司净利润分别为3.76亿元、4.82亿元、6.32亿元，对应PE分别为18x、14x、11x，展现出良好的成长性和盈利能力。

关键信息

公司业务结构

• 中成药业务：2017年收入7.34亿元，预计保持10%-15%的年增长率。
• 医药电商（康爱多）：2017年收入13.69亿元，2018年预计实现25亿元收入，成为公司增长的新起点。
• 房地产及其他资产：预计可带来20亿元以上的现金价值，公司整体估值空间巨大。

估值分析

• 主营业务估值：剔除房地产后，公司主营业务2018年预计利润为2.6-3亿元，对应市值44-48亿元。
• 整体估值：公司房地产+主业+电商87.5%权益合计的合理市值应为115亿元，而当前市值仅为67亿元（84亿元考虑定增因素），被严重低估。
• PE与PB分析：2018年PE为18x，PB为1.35，均低于行业平均水平，显示公司具备较高的投资性价比。

定增信息

• 定增核准时间：2018年1月19日。
• 定增底价：9.22元/股。
• 当前股价：8.80元/股，存在明显的安全边际。

政策支持

• 政策变化趋势：自2018年4月国务院发布《关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见》以来，处方药网售政策口风明显松动，为医药电商发展铺平道路。
• 未来政策方向：尽管仍需完善配套政策，但政策支持趋势不可逆转，医药电商将逐步成为重要终端。

财务预测

• 收入预测：2018-2020年公司营业收入分别为40.20亿元、51.70亿元、65.81亿元。
• 利润预测：2018-2020年净利润分别为3.76亿元、4.82亿元、6.32亿元，增速分别为29.48%、28.19%、31.12%。
• 盈利能力：毛利率预计从27%提升至30.53%，净利率从8.22%提升至9.85%。
• 成长能力：营业收入增长率预计从29.68%逐步下降至27.30%，但整体仍保持稳定增长。

风险提示

• 政策落地不及预期：处方药网售政策的实施可能受到各种因素影响，如资质审核、医保对接等，存在不确定性。

行业评级

• 公司投资评级：强烈推荐，预计未来6个月相对市场基准指数收益率将超过15%。
• 行业投资评级：看好，预计未来6个月行业指数相对市场基准指数收益率将超过5%。

总结

太安堂在医药电商领域具有显著的先发优势和端口价值，随着处方药网售政策的逐步放开，康爱多有望实现爆发式增长。公司当前估值严重低估，具备极高的安全边际和投资价值，未来增长潜力巨大。建议投资者在当前价格基础上关注40%以上的上涨空间。