20140623-华泰证券-太安堂-002433.SZ-中药全产业链布局点亮未来_28页_2mb

太安堂（002433）深度研究报告总结

核心内容

太安堂是一家拥有500年历史传承的中药企业，通过外延并购与定增布局，已形成中药全产业链布局雏形。公司产品涵盖不孕不育类、心脑血管类、皮肤类三大系列，并在上游布局人参种植及中药饮片业务，在下游拓展连锁药店及电商平台，以提升品牌影响力和销售渠道。

主要观点

• 品牌历史：太安堂品牌历史悠久，传承自太医院，拥有深厚文化底蕴。
• 全产业链布局：公司通过并购和定增，整合资源，构建从人参种植、中药饮片、中成药到连锁药店和电商的完整产业链。
• 核心产品：公司重点发展不孕不育、心脑血管和皮肤药三大产品线，其中麒麟丸、心宝丸、丹田降脂丸等为关键产品。
• 市场前景：不孕不育药物市场潜力巨大，预计2014年口服药物市场规模将超过280亿元；心脑血管药物市场亦持续增长，老龄化趋势下需求不断上升；皮肤药市场虽增长缓慢，但药妆业务有望成为新增长点。
• 盈利预测：公司预计2014-2016年EPS分别为0.36元、0.46元和0.59元，净利润增速分别为43%、33%和29%。
• 估值建议：当前合理估值水平为56亿元，对应PE分别为27X、20.84X和16.46X，给予“增持”评级。
• 风险提示：包括定增未通过、项目建设不达预期、市场竞争加剧等。

关键信息

1. 公司概况

• 总股本：556.00百万
• 流通A股：526.15百万
• 总市值：5,370.96百万
• 总资产：2,584.09百万
• 每股净资产：7.21元
• 当前价格：9.66元
• 投资评级：增持（首次评级）

2. 产品线与市场布局

不孕不育类

• 麒麟丸：国内稀缺的治疗不孕不育中成药，应用范围广，疗效显著，总有效率高达86.5%。
• 市场潜力：我国不孕不育患者约4000-5000万，市场潜力空间超过280亿元。
• 目标：未来5年销售额目标8亿元，2014年预计2.2亿元。

心脑血管类

• 心宝丸：国家二级中药保护品种，性价比高，进入国家低价药目录，未来有望提价20-30%。
• 心灵丸：入选部分地方医保目录，计划进入全国医保。
• 市场空间：我国心脑血管口服中成药市场规模约300亿元，公司产品有望快速增长。

皮肤类

• 传统皮肤药：公司是国内特色皮肤中药龙头，产品包括消炎癣湿药膏、解毒烧伤膏等。
• 药妆系列：公司推出“柯医师”药妆品牌，主打祛痘、护肤、幼儿等市场，2013年收入约700万元，目标实现2000-3000万元销售额。

3. 上游布局

• 人参项目：2012年设立吉林抚松人参产业基地，2013年销售收入约9000万元，预计2014年翻番至2亿元。
• 中药饮片业务：2012年布局安徽亳州，打造“毫白芍”品牌培育基地，提升原材料供应能力。
• 中药材市场：白芍供不应求，价格上涨，公司通过布局提升议价能力和供应稳定性。

4. 下游拓展

• 连锁药店：2014年计划收购50家，2015年达70-80家，以提升品牌影响力和终端覆盖。
• 电商平台：2013年组建电子商务部，计划拓展电商渠道，不排除收购成熟医药电商平台。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：2014-2016年营业收入分别为1126百万、1503百万、1941百万；净利润分别为199百万、258百万、326百万。
• EPS预测：2014-2016年分别为0.36元、0.46元、0.59元。
• PE估值：对应当前股价PE分别为27X、20.84X、16.46X。
• 合理市值：约为56亿元，当前市值相对合理。

风险提示

• 定增方案未通过
• 项目建设不达预期
• 市场竞争加剧导致毛利下滑

总结

太安堂通过持续并购和产业链布局，已形成中药全产业链的雏形。公司在不孕不育、心脑血管及皮肤药领域拥有核心产品，未来增长潜力巨大。随着人参价格持续上涨及中药材业务布局，公司有望实现新的利润增长点。通过拓展连锁药店和电商平台，公司进一步提升品牌影响力和销售渠道。盈利预测显示，公司未来三年收入和利润均有望快速增长，合理估值水平为56亿元，当前投资评级为“增持”。