20151130-天风证券-太安堂-002433.SZ-产业链布局清晰_医药电商一骑绝尘_24页_1mb

太安堂（002433）医药生物行业总结

核心内容

太安堂是一家历史悠久的中药企业，始创于1567年，拥有丰富的药品批文和品牌资源。公司通过产业链布局和战略并购，逐步构建了从上游中药材到中游药品制造，再到下游医药电商和连锁药店的完整医药生态体系。公司重点发展心脑血管、不孕不育、皮肤药等中成药业务，并通过收购康爱多进军医药电商领域，展现出较强的市场竞争力和增长潜力。

主要观点

1. 产业链布局清晰：太安堂已初步形成上游（中药材和人参）、中游（心脑血管、不孕不育、皮肤药等药品）、下游（医药电商和连锁药店）的完整产业链，为公司发展提供了坚实的支撑。
2. 中成药业务成长性良好：心脑血管药如心宝丸、麒麟丸等在细分市场中表现突出，具备较强的市场竞争力和增长空间。
3. 医药电商业务领先行业：通过收购康爱多，太安堂在医药电商领域占据领先地位，未来有望受益于处方药网售解禁和医保对接等政策利好。
4. 股权激励和增发增强发展动力：公司通过股权激励和向控股股东增发，提升了内部积极性和资金实力，为未来发展提供了保障。
5. 财务表现稳健：公司营业收入和净利润持续增长，2015-2017年预计EPS分别为0.32、0.40和0.48元，对应PE分别为45、36和30倍，公司估值合理。

关键信息

公司产品与业务

• 产品资源：公司拥有包括软膏剂、丸剂等18个剂型的371个药品生产批件，25个独家品种和特色品种，与九芝堂、佛慈制药等区域性中药老字号处于同等水平。
• 主要产品线：
  • 皮肤药：消炎癣湿药膏、克痒敏醋、解毒烧伤膏等，占公司营收比例较低。
  • 心脑血管药：心宝丸、心灵丸、丹田降脂丸等，其中心宝丸具有价格优势，2014年收入约1亿元。
  • 不孕不育药：麒麟丸为国家二级中药保护品种，2014年收入约1.8亿元，未来有望成为销售额5亿元以上的主导品种。
  • 中药材类：公司布局人参和中药饮片业务，人参业务通过建设基地和加强供应链实现增长。

收购与扩张

• 收购宏兴集团：2011年收购宏兴集团，丰富了公司产品线，提升了中成药实力。
• 收购康爱多：2014年以3.5亿元收购康爱多，使其成为公司医药电商的重要平台，2015年上半年在天猫医药馆销售额排名第一，市场份额达9%。
• 股权激励：2014年发布限制性股票激励计划，2015年完成首期授予，激励对象需达到特定业绩目标。

财务预测与估值

• 营业收入：预计2015-2017年分别为21.20亿元、28.84亿元和35.84亿元，年均复合增长率较高。
• 净利润：预计2015-2017年分别为2.33亿元、2.91亿元和3.51亿元，EPS分别为0.32元、0.40元和0.48元。
• 估值：参考同类公司估值，给予2016年45倍PE，对应目标价18元，给予增持评级。

风险提示

• 反商业贿赂政策：可能对公司销售产生一定影响。
• 处方药网售政策进度：若政策推进低于预期，可能影响医药电商的进一步发展。

图表目录

• 图表1：公司主要产品线
• 图表2：公司及控股子公司情况
• 图表3：与公司类似的中药老字号产品批文情况
• 图表4：公司心脑血管产品历年销售收入及增速
• 图表5：2006-2013年样本医院心脑血管中成药市场规模
• 图表6：心宝丸历年销售收入及增速
• 图表7：心脑血管中成药日最大服用量价格对比
• 图表8：宏兴集团资产框架
• 图表9：宏兴集团主要独家品种情况
• 图表10：2014年样本医院降脂类中成药竞争格局
• 图表11：麒麟丸主要竞品对比
• 图表12：麒麟丸历年销售收入及增速
• 图表13：2007-2014年公司皮肤药销售收入及增速
• 图表14：抗真菌类皮肤药零售终端竞争格局
• 图表15：中国人参进销量及市场存量情况
• 图表16：2007年以来红参价格走势
• 图表17：2007年以来白芍价格走势
• 图表18：康爱多经营模式
• 图表19：天猫医药馆重点旗舰店销售额排名
• 图表20：医药电商有关重要政策
• 图表21：康爱多销售收入预计
• 图表22：康爱多竞争优势
• 图表23：公司限制性股票激励计划方案
• 图表24：公司2015年计划定向增发方案
• 图表25：历年公司销售收入
• 图表26：历年公司归属于母公司所有者净利润
• 图表27：公司分项业务收入比重
• 图表28：公司分项业务经营利润比重
• 图表29：公司历年三项费用率情况
• 图表30：公司历年经营活动现金流情况
• 图表31：公司主营收入和成本预测
• 图表32：可比同类上市公司估值
• 图表33：公司财务预测表（单位：百万元）

总结

太安堂凭借其深厚的历史底蕴和清晰的产业链布局，正在快速成长为中药行业的重要参与者。公司在心脑血管、不孕不育、皮肤药等中成药领域具备较强的竞争优势，同时通过收购康爱多，积极布局医药电商，展现出良好的增长前景。未来公司有望借助政策利好和市场拓展，实现业绩持续增长，并通过外延式扩张进一步提升市场地位。