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浙商早知道总结（2021年6月25日）

核心内容概览

本次浙商早知道报告涵盖了机械/国防与纺织服装两大行业的重要推荐与点评，重点分析了天合光能、波司登与青鸟消防三家公司的投资价值与前景。报告从行业趋势、公司竞争力、盈利预测、估值分析、催化剂与风险提示等方面展开，为投资者提供全面的参考。

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一、重要推荐：天合光能（688599）

1.1 公司定位与推荐逻辑

• 行业地位：全球领先的光伏智慧能源解决方案商，210大尺寸组件龙头。
• 核心竞争力：具备降本增效能力，组件业务盈利能力强，跟踪支架业务与组件协同，受益于全球市场渗透率提升和国产化率提高。
• 未来预期：210组件王者有望重回全球前二，战略布局清晰，未来业绩弹性大。

1.2 驱动因素

1. 硅料价格拐点临近，210大尺寸组件将在1-2年内成为市场主流。
2. 公司组件产能扩张顺利，未来将进一步扩大产能。
3. 海外欧美市场市占率持续增长，获取高盈利能力订单。

1.3 目标价格与估值

• 目标价：40元
• 现价：25元
• 现价空间：60%
• 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为18.5亿、28.9亿、36亿，同比增长51% / 56% / 25%。
• 对应PE：29倍 / 18倍 / 15倍

1.4 催化剂

• 210大尺寸组件渗透率加速提升
• 硅料价格下跌
• 重大订单落地

1.5 风险提示

• 上游成本波动风险
• 光伏需求不及预期
• 海外市场拓展不及预期

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二、重要点评：波司登（3998.HK）

2.1 主要事件

• FY21年报：收入135.2亿，同比增长11%；归母净利润17.1亿，同比增长42%。

2.2 简要点评

• 品牌优势持续扩大，收入与毛利率均创历史新高。
• 库存基本清零，为未来发展奠定基础。
• 作为羽绒服品类龙头，受益于国货崛起浪潮，长期增长可期。

2.3 投资机会与预测

• 投资机会：品牌与产品升级路径明确，库存清理完成，国货替代趋势明显。
• 盈利预测：FY22/23/24净利润分别为21.7亿、27.2亿、33.6亿，增速分别为27% / 25% / 24%。
• 对应估值：20X / 16X / 13X
• 投资评级：维持“买入”评级

2.4 催化剂

• 零售数据超预期带动业绩超预期

2.5 投资风险

• 疫情再次大面积爆发
• 消费者需求习惯变化

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三、其他成果：青鸟消防（002960）

3.1 主要进展

• 2021年3-5月中标6家钢铁企业火灾报警系统项目，实现工业消防0-1突破。
• 工业消防产品毛利率和净利率显著高于民用产品，分别为60-70%和20-30%。

3.2 产品与技术储备

• 研发投入约1.4亿元，占比5.46%
• 新产品储备丰富，包括火焰探测器技术、感温电缆、第二代“朱鹦”芯片、智慧消防平台等

3.3 市场拓展与增长预期

• 民用市场：市占率从2019年的8%提升至2022年的12%，2024年有望达到15%
• 工业市场：进口替代能力强，霍尼韦尔、西门子等占据70%市场份额，公司已实现钢铁行业突破
• 应急照明与疏散市场：2020年收入1.8亿元，同比增长175%，预计2021年仍维持100%以上增长

3.4 投资建议

• 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为5.4亿、6.8亿、8.6亿，同比增长25% / 28% / 26%
• 对应PE：17倍 / 13倍 / 11倍
• 投资评级：维持“买入”评级

3.5 风险提示

• 行业竞争加剧可能导致毛利率下滑
• 应收款项较高可能引发坏账

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四、股票投资评级说明

评级	定义
买入	相对于沪深300指数表现+20%以上
增持	相对于沪深300指数表现+10%~+20%
中性	相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动
减持	相对于沪深300指数表现-10%以下

说明：本报告采用相对评级体系，表示投资的相对比重，不建议仅依赖评级做出投资决策。

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五、法律声明及风险提示

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作，已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。
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