海外保险行业专题报告：挪威主权财富基金大额赎回点评-20200527-兴业证券-15页_1mb

挪威养老体系及养老金投资研究总结

核心内容

挪威政府养老基金（GPFG）是全球最大的主权财富基金之一，主要投资于除挪威以外的全球资产，以实现长期资本增值并支持国家财政。GPFG与挪威政府养老基金-挪威（GPFN）共同构成挪威养老体系，其中GPFG占比高达97.5%，规模庞大且具有长期稳健的投资回报。

主要观点

• GPFG的历史沿革及现状
  GPFG由挪威国家石油基金演变而来，旨在应对未来养老金缺口。自1990年起，基金严格遵循投资策略，将收入投资于发达国家政府债券，以降低风险。2006年，石油基金正式改组为GPFG，投资范围扩展至股票、债券及房地产等多元化资产。

• 资产配置特征
  GPFG的资产配置以股票和债券为主，其中股票占比超过70%，债券占比约26.5%，房地产占比较低。投资区域主要集中在北美、欧洲和亚洲，其中北美占比最高。债券投资方面，基金在新兴市场主要投资政府及相关债券，而在发达国家则更多配置公司债和证券化债。

• 重仓股特征
  GPFG的股票投资主要集中在科技、金融、医疗保健等行业，其中美国科技股占比最高。2019年，前50大重仓股中，美国公司占比达52.7%，科技行业占比32.0%。中国股票在GPFG持仓中占比约4.3%，主要集中在消费服务、科技及金融机构。

• 赎回影响测算
  2020年5月，GPFG大规模赎回4196亿挪威克朗（约410亿美元），占基金总价值的4.2%。该赎回主要影响权益市场，其中美国和中国权益市场分别受到0.03%和0.02%的影响，整体影响有限。

关键信息

挪威养老体系构成

• 全民保险计划：采用现收现付制，涵盖所有就业和自营职业者。
• 政府养老基金：分为GPFG和GPFN，其中GPFG是全球最大的主权财富基金。
• 投资区域：GPFG投资于全球除挪威外的地区，GPFN主要投资于挪威本土及北欧国家。

GPFG资产配置

• 股票：截至2019年底，占比70.8%，主要投资北美、欧洲及亚洲。
• 债券：占比26.5%，以发达国家政府债券为主，新兴市场则以政府及相关债券为主。
• 房地产：占比2.7%，占比较低，基金整体较为保守。

GPFG重仓股特征

• 前50大重仓股：市值占股票持仓比例的24.1%，其中苹果、微软、谷歌等美国科技公司占据重要位置。
• 中国持仓：2019年GPFG持有市值约351.3亿美元的中国股票，其中阿里巴巴、腾讯控股、建设银行为最大持仓。
• 行业分布：科技、金融、医疗保健为主要配置行业，合计占比超60%。

赎回影响

• 赎回规模：4196亿挪威克朗，占基金总价值的4.2%，创历史新高。
• 对市场的影响：权益市场赎回占基金总资产的3.1%，其中美国和中国权益市场分别受到0.03%和0.02%的影响，整体影响较小。

风险提示

1. 宏观经济环境变动：可能导致资本市场波动。
2. 保费收入不达预期：可能影响基金的稳定增长。
3. 政策落地效果：可能不如预期，影响基金运作。
4. 公司经营风险：可能影响基金投资收益。

图表说明

• 图1至图18展示了GPFG的结构、历史沿革、资产配置及中国股票持仓变化等。
• 表1至表5提供了GPFG战略配置、重仓股及赎回规模的详细数据。

总结

挪威养老体系以GPFG为核心，具有高度多元化和稳健的投资策略。尽管2020年出现大规模赎回，但其对市场的影响有限。GPFG的投资配置注重长期回报，主要集中在科技、金融和医疗保健等行业，其中中国股票的配置逐渐增加，显示出对新兴市场的关注。整体来看，GPFG在投资策略上保持谨慎，以确保资产的长期增值和稳定性。