20200907-中泰证券-新能源汽车产业链2020H1财报总结_疫情冲击承压_三季度迎曙光_54页_4mb

新能源汽车行业分析总结（2020H1）

核心内容概述

本报告总结了2020年上半年新能源汽车行业及产业链的运行情况，分析了行业整体表现、细分市场动态、主要企业财务数据、行业趋势及投资建议。整体来看，行业受到疫情冲击，需求承压，但随着下半年的市场回暖，部分环节展现出复苏迹象。

主要观点与关键信息

1. 市场回顾

• 全球销量：2020年上半年全球新能源乘用车销量约88万辆，同比-12%，其中中国销量33万辆（yoy-42%），海外销量55万辆（yoy+26%）。
• 消费需求升级：纯电EV中A级以上车型占比达70%，A00级占比降至18%（2019年为27%）。
• 合资品牌表现：2020H1合资品牌上险量同比增长28.99%，市场份额达30.71%（同比+16.83PCT），其中丰田、大众和宝马销量分别为44745辆、17241辆、11035辆。
• 造车新势力崛起：特斯拉销量4.6万辆，国内造车新势力销量4.4万辆，市场份额13.88%。蔚来、理想、威马销量分别为14017辆、9667辆、5765辆。
• 海外市场增长：欧洲电动车销量同比+80%，美国市场特斯拉销量占比提升至64%。

2. 行业财务表现

• 行业整体营收：2020H1行业总营收1900亿元，YOY-10%。剔除整车后营收为938亿元，YOY-5.8%。
• 扣非归母净利润：行业总扣非归母净利润37.7亿元（YOY-58.6%），剔除整车后为56.7亿元（YOY-28.4%）。
• 经营性现金流：行业经营性现金流净额为195.55亿元，YOY+143.4%。整车端现金流净额60亿元，大幅好转（如比亚迪达155亿元）。
• 资本开支：2020H1投资现金流量普遍为负，但行业仍处于扩张期。
• 存货变化：行业整体存货959亿元，环比+1.08%。部分环节如六氟磷酸锂存货环比下降18.64%。

3. 细分子行业表现

• 营收增速排序：电解液（22.50%）>隔膜（13.04%）>电机电控（3.42%）>锂电设备（1.55%）>钴资源（0.62%）>正极（-1.49%）>其他零部件（-6.99%）>锂电池（-7.56%）>整车（-13.83%）>六氟磷酸锂（-14.00%）>锂资源（-20.41%）>负极（-22.56%）>铜箔（-33.48%）。
• 扣非归母净利润排序：锂电池（16.04亿）>其他零部件（13.11亿）>电机电控（6.80亿）>锂电设备（5.97亿）>电解液（5.31亿）>隔膜（4.11亿）>钴资源（3.54亿）>负极（3.41亿）>正极（3.35亿）>铜箔（0.15亿）>六氟磷酸锂（-0.70亿）>锂资源（-4.29亿）>整车（-18.95亿）。
• 扣非归母净利润增速排序：钴资源（+396.49%）>电解液（+196.70%）>电机电控（+47.76%）>其他零部件（-5.89%）>锂电设备（-19.47%）>隔膜（-19.73%）>锂电池（-41.26%）>负极（-51.12%）>正极（-55.69%）>铜箔（-93.25%）>锂资源（-170.99%）>六氟磷酸锂（-199.54%）>整车（-257.55%）。
• 毛利率变化：行业整体毛利率呈下降趋势，上游锂资源大幅下滑，电解液毛利率环比企稳，龙头公司毛利率远高于行业平均水平。
• 研发投入：2020H1研发投入53.44亿元（不含整车），同比增长+3%。研发投入占比排序：锂电设备（10.94%）>电机电控等（9.20%）>锂电池（6.95%）>负极（5.67%）>电解液（5.47%）>其他零部件（5.21%）>铜箔（5.20%）>正极（4.79%）>整车（4.74%）>隔膜（3.43%）>六氟磷酸锂（3.24%）>锂资源（1.76%）>钴资源（1.43%）。

4. 行业趋势与投资建议

• 行业趋势：2020H1资本开支放缓，但行业仍处于扩张期。下半年去库存状态预计结束，Q3电动车基本面拐点明确。
• 投资建议：围绕全球一线供应链投资主线，重点推荐特斯拉供应链相关公司。核心推荐：锂电池（宁德时代、亿纬锂能、比亚迪）、锂电池材料（恩捷股份、璞泰来、天赐材料、新宙邦、当升科技、石大胜华）、锂电设备（先导智能、赢合科技、杭可科技）。
• 风险提示：新能源汽车销量不及预期、政策大幅变动、竞争加剧导致产品价格下跌。

关键公司表现

行业分析重点

整车环节

• 智能化趋势：智能化将成为整车行业主战场，特斯拉已完成硬件和软件的集成，国内造车新势力及传统主机厂均在布局。
• 自主品牌表现：比亚迪上险量第一，长城、广汽、上汽紧随其后。

零部件环节

• 模块化发展：热管理、底盘、执行器三大领域创新发展。
• 热管理：二氧化碳冷媒趋势明显，克来机电、三花智控布局高压阀和管路。
• 底盘：铝合金轻量化趋势，旭升、拓普为头部供应商。
• 执行器：智能刹车、空气悬挂等领域，伯特利、中鼎股份等企业布局。

锂电中游

• 市场集中度提升：CATL、LG化学、松下占据前三，CATL在国内市场份额达49.51%，LG化学因配套特斯拉市场份额提升。
• 价格走势：动力电池价格下降约7%，三元正极下降约2%，LFP正极下降约12%，电解液下降约2%，六氟磷酸锂下降约14%，锂资源下降约20%。

上游资源

• 钴资源：价格底部震荡，预计Q3企稳回升。
• 锂资源：氢氧化锂价格下降5%，碳酸锂价格下降15.59%，供需过剩是主因。

总结

2020H1新能源汽车行业整体受到疫情影响，市场需求承压，但行业龙头展现出较强的业绩韧性。下半年随着市场复苏，行业有望迎来基本面拐点。主要投资方向集中在特斯拉、大众MEB、LG、CATL等全球一线供应链。同时，行业模块化趋势明显，热管理、底盘和执行器等领域具备增长潜力。未来三年是全球主流供应链加速爆发的趋势性机会。