【研报】新能源汽车产业链2020H1财报总结：疫情冲击承压，三季度迎曙光-20200907（54页）_2mb

新能源汽车行业2020年H1总结

核心内容概述

2020年上半年，新能源汽车市场受到疫情冲击，整体销量下滑，但部分环节如海外市场和锂电池龙头表现较为稳健。行业竞争格局持续集中，特别是锂电中游及上游资源环节，价格和毛利率有所变化，而研发投入保持增长。分析师认为，随着Q3电动车基本面好转，未来三年是全球主流供应链加速爆发的趋势性机会，重点推荐切入特斯拉、大众MEB、LG、CATL等全球电动车主流供应链的企业。

主要观点

1. 市场回顾

• 全球销量：2020上半年全球新能源乘用车销量约88万辆，同比-12%。其中，中国销量33万辆，同比-42%；海外销量55万辆，同比+26%。
• 消费趋势：纯电EV中A级以上车型占比达70%，A00级占比降至18%（2019年为27%）。
• 合资品牌：市场份额从2019年的13.88%提升至30.71%，同比增长16.83PCT。销量前三为丰田（44745辆）、大众（17241辆）、宝马（11035辆）。
• 造车新势力：销量4.4万辆，市场份额13.88%。特斯拉以4.6万辆销量位居第一，蔚来、理想、威马分别为14017辆、9667辆、5765辆。
• 海外表现：欧洲销量大幅上涨，美国市场特斯拉占比提升。

2. 行业财务表现

• 行业整体营收：1900亿元，YOY-10%。剔除整车后营收为938亿元，YOY-5.8%。
• 扣非归母净利润：37.7亿元，YOY-58.6%。剔除整车后为56.7亿元，YOY-28.4%。
• 细分行业营收增速：电解液（22.50%）>隔膜（13.04%）>电机电控（3.42%）>锂电设备（1.55%）>钴资源（0.62%）>正极（-1.49%）>其他零部件（-6.99%）>锂电池（-7.56%）>整车（-13.83%）>六氟磷酸锂（-14.00%）>锂资源（-20.41%）>负极（-22.56%）>铜箔（-33.48%）。
• 细分行业扣非归母净利润排序：锂电池（16.04亿）>其他零部件（13.11亿）>电机电控（6.80亿）>锂电设备（5.97亿）>电解液（5.31亿）>隔膜（4.11亿）>钴资源（3.54亿）>负极（3.41亿）>正极（3.35亿）>铜箔（0.15亿）>六氟磷酸锂（-0.70亿）>锂资源（-4.29亿）>整车（-18.95亿）。
• 细分行业扣非归母净利润增速：钴资源（396.49%）>电解液（196.70%）>电机电控（47.76%）>其他零部件（-5.89%）>锂电设备（-19.47%）>隔膜（-19.73%）>锂电池（-41.26%）>负极（-51.12%）>正极（-55.69%）>铜箔（-93.25%）>锂资源（-170.99%）>六氟磷酸锂（-199.54%）>整车（-257.55%）。
• 行业毛利率：整体呈下降趋势，但部分环节如电解液、钴资源、整车有所改善。2019年毛利率由高至低依次为：隔膜（45.95%）>锂电设备（34.37%）>负极（31.46%）>电解液（29.32%）>锂电池（25.59%）>锂资源（23.55%）>铜箔（23.39%）>电机电控（19.16%）>正极（16.44%）>整车（15.16%）。
• 经营性现金流：2020H1行业经营现金流量净额为195.55亿元，同比+143.4%。整车端现金流净额转正，锂电池龙头宁德时代经营现金流量为58亿元。
• 资本开支：整体放缓，但仍在扩张期。投资性现金流净额普遍为负。
• 研发投入：2020H1研发投入53.44亿元，同比增长+3%。宁德时代研发投入12.98亿元，同比+6%。

关键信息

1. 市场表现

• 销量趋势：全球新能源乘用车销量反弹，但中国受疫情影响明显，海外增长显著。
• 市场份额变化：合资品牌、特斯拉和造车新势力销量持续增长，特斯拉市场份额13.32%。
• 车型结构变化：A00级车占比下降，A级以上车型占比上升，反映消费需求升级。

2. 产业链分析

• 动力电池：全球装机量约42.6Gwh，CATL、LG化学、松下占据前三。CATL国内装机量8.7Gwh，占比49.5%。
• 上游资源：钴、锂价格持续下降，其中碳酸锂价格下降18%。预计下半年价格将触底企稳。
• 中游环节：市场集中度提升，龙头公司如CATL、恩捷股份、璞泰来等表现稳健。

3. 投资建议

• 重点推荐：切入全球电动车主流供应链（特斯拉、大众MEB、LG、CATL等）。
• 重点公司：
  • 锂电池：宁德时代、亿纬锂能、比亚迪
  • 锂电池材料：恩捷股份、璞泰来、天赐材料、新宙邦、当升科技、石大胜华
  • 锂电设备：先导智能、赢合科技、杭可科技

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期
• 政策大幅变动
• 竞争加剧导致产品价格下跌风险

结论

2020年上半年，新能源汽车市场受到疫情冲击，但Q3迎来基本面拐点。行业整体呈现洗牌趋势，竞争格局进一步集中。锂电池龙头表现稳健，海外市场需求增长明显，未来三年将是全球主流供应链加速爆发的时期。