计算机软硬件行业网络安全系列报告之一：合规强驱动，格局优化可期华泰证券-40页_1mb

网络安全行业研究报告总结

核心内容

网络安全行业作为典型的下游驱动行业，近年来在政策、技术及商业模式的多重推动下，呈现快速增长态势。2019年中国网络安全市场预计将达到608.1亿元，2019-2021年复合增速为23.24%，远高于全球平均水平9.1%。行业竞争格局较为分散，但随着客户需求转向整体解决方案与服务，竞争门槛提升，行业集中度有望提高。

主要观点

• 政策驱动：等保2.0、关键信息基础设施安全保护条例、《密码法草案》、《数据安全管理办法》等政策陆续出台，推动网络安全渗透率逐步提升，尤其对政企客户影响显著。
• 新技术与新业态：云计算、大数据、物联网、移动互联网、工业互联网等新兴领域带动网络安全需求增长，2018年相关安全市场规模合计298.2亿元，预计未来三年年均增速约为14.9%。
• 商业模式转变：安全服务化成为行业发展趋势，海外龙头公司如Checkpoint、Fortinet、Palo Alto等已实现服务收入占比超过60%。国内厂商如绿盟科技、启明星辰等正在向服务化转型。
• 厂商护城河：从通用设备级到平台级，安全厂商的竞争壁垒逐步加深。目前，国内厂商主要处于解决方案级和芯片级竞争壁垒构建阶段，未来有望向平台级发展。
• 重点公司推荐：绿盟科技、启明星辰、美亚柏科等公司在合规驱动、安全服务化、技术壁垒等方面表现突出，被重点推荐。

关键信息

市场规模与增长

• 2019年中国网络安全市场规模预计为608.1亿元，2019-2021年复合增速为23.24%。
• 2018年“云大物移工”相关安全市场规模为298.2亿元，预计未来三年年均增速约为14.9%。

政策影响

• 等保2.0将安全投入比例提升至25%。
• 《关键信息基础设施安全保护条例》预计在2019年底或2020年初出台，影响范围小于等保2.0，但对关键制造业等领域的安全需求将产生积极影响。
• 网络安全纳入央企考核指标，提升其网络安全投入。

技术与服务

• 安全厂商正逐步向服务化转型，提供包括运维升级、专家培训、渗透测试、托管运营、订阅服务等。
• 海外龙头厂商如Checkpoint、Fortinet、Palo Alto等已实现服务收入占比超过60%，国内厂商也在逐步推进。

厂商竞争壁垒

• 通用设备级：技术门槛较低，依赖渠道与客户关系。
• 解决方案级：需较大前期投入，增加进入门槛，提升用户粘性。
• 芯片级：提升设备性能与安全性，成为技术壁垒的重要组成部分。
• 平台级：整合安全能力，成为产业终局。

绿盟科技分析

• 绿盟科技是国内领先的网络安全解决方案供应商，主要客户包括政府、电信运营商、金融、能源等行业。
• 2019年上半年，政府及事业单位收入同比增长31.92%，受益于股权结构调整及与中电科合作。
• 安全服务收入占比提升至34.17%，公司正向安全解决方案+安全运营模式转化。
• 2019-2021年预计归母净利润分别为2.57/3.31/4.44亿元，对应EPS为0.32/0.41/0.56元，合理价格区间为21.32~22.96元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 中美贸易摩擦升级可能影响芯片采购，进而影响公司业务。
• 政企安全支出受限，可能对收入造成不利影响。
• 科技股估值回调风险。

重点公司推荐

• 绿盟科技：受益于股权结构调整及政策推动，政府市场表现突出。
• 启明星辰：城市安全运营业务具备先发优势。
• 美亚柏科：网安差异化品种，具备成长潜力。
• 深信服：业务拓展能力强，市场空间递增。
• 格尔软件：受益于密码法推行，身份管理软件具备优势。
• 卫士通：覆盖底层密码技术，具备国家队背景。

结论

网络安全行业在政策、技术、商业模式的多重驱动下，有望实现快速增长。行业竞争格局将逐步优化，重点厂商通过解决方案、服务化、芯片化等手段构建竞争壁垒，提升市场集中度。绿盟科技作为重点推荐公司，其在政府市场、安全服务化、技术壁垒等方面表现突出，具备较大的成长空间。