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网络安全行业分析与绿盟科技投资建议总结

核心内容

网络安全行业是典型的下游驱动行业，受到政策推动、新兴技术发展和服务模式创新的共同影响，呈现出增长潜力大、景气度高的特点。随着等保2.0、密码法、关键信息基础设施安全保护条例等政策的出台，网络安全需求将更加明确，且渗透率有望逐步提升。

2019年中国网络安全市场规模预计达608.1亿元，2019-2021年复合增速为23.24%，远高于全球水平。行业格局分散，但随着客户需求向整体解决方案与服务转变，竞争门槛提升，行业集中度有望优化。

主要观点

1. 政策驱动：

   • 等保2.0扩大了监管范围，提升了安全要求，推动网络安全投入占比提升至25%。
   • 《关键信息基础设施安全保护条例》和《密码法》等政策将提升网络安全的渗透率和重要性。
   • 网络安全纳入央企业绩考核，推动大型企业增加安全投入。

2. 新技术/新业态：

   • “云大物移工”等新兴领域带动相关安全子市场增长，如云安全、工控安全等。
   • 新业态安全市场在2018年达到298.2亿元，预计未来三年为行业贡献年均14.9%的增速。

3. 商业模式创新：

   • 安全服务化是未来趋势，海外龙头公司已实现服务收入占比60%以上。
   • 国内厂商逐步开展运营服务业务，预计中长期将提升市场空间和集中度。

4. 厂商护城河构建：

   • 通用设备级：技术门槛较低，主要依赖渠道和客户关系。
   • 解决方案级：项目属性提升进入门槛，增强用户粘性。
   • 芯片级：提升性能与安全性，是未来竞争的重要方向。
   • 平台级：整合安全能力，成为行业终局形态。

关键信息

• 行业增速：2019-2021年复合增速23.24%，远高于全球9.1%。
• 政策影响：等保2.0、关键信息基础设施、密码法等政策持续加强网络安全的重要性。
• 新业态安全需求：云计算、大数据、物联网、移动互联网、工业互联网等带动安全需求增长。
• 服务化趋势：安全服务收入占比逐步提升，是行业未来发展的重点方向。
• 护城河构建：从通用设备到平台级，厂商的竞争壁垒依次加深。

投资建议

• 重点推荐：启明星辰（城市安全运营业务先发优势）、绿盟科技（国资入主带来业务弹性）、美亚柏科（网安差异化品种）。
• 建议关注：深信服（拓展能力带动市场空间）、格尔软件（身份管理软件）、卫士通（覆盖底层密码技术）。
• 绿盟科技：首次覆盖，给予“增持”评级，目标价21.32-22.96元，2020年PE为52-56倍。

风险提示

1. 中美贸易摩擦升级，可能影响芯片采购。
2. 客户信息安全支出受限，尤其是政企单位预算影响。
3. 科技股估值回调，市场情绪波动可能影响整体估值。

绿盟科技分析

公司简介

绿盟科技是国内领先的企业级网络安全解决方案供应商，服务于政府、电信运营商、金融、能源、互联网等领域，提供安全产品与服务，包括检测防御、安全评估、安全平台、远程安全运维、安全SaaS等。

业务结构

• 2018年安全产品收入占比61.26%，安全服务占比33.68%。
• 2019年上半年安全服务收入占比已超过34%，成为第二大收入来源。

业务增长

• 2019年上半年政府及事业单位收入同比增长31.92%，预计全年略高于上半年。
• 2019-2021年业务增速分别为35%、35%、38%，呈现加速增长态势。
• 预计2019-2021年毛利率分别为66%、68%、70%，稳步提升。

股权结构变化

• 外资IAB与联想投资退出，中电科入股，带来体制内业务增长。
• 股权调整后，政府行业收入占比显著提升，公司业务空间可期。

技术解决方案

• 公司推出多种解决方案，包括下一代威胁防御、数据安全、工业互联网等。
• 推出一体化安全运营解决方案（MDR），实现安全事件的小时级闭环处理。

盈利预测

• 2019-2021年归母净利润预计分别为2.57/3.31/4.44亿元，EPS分别为0.32/0.41/0.56元。
• 当前PE为58倍，可比公司20年PE均值为50倍，给予20年52-56倍PE，对应目标价21.32-22.96元。

总结

绿盟科技在政策、技术、商业模式三方面均具备较强的发展潜力，特别是在安全服务化和运营解决方案方面，表现突出。随着中电科入股，公司有望在党政军市场实现快速增长。尽管面临一定的政策和市场风险，但其在行业中的竞争优势和业务增长潜力仍值得期待。