20191125-华泰证券-计算机软硬件深度研究：网络安全系列报告之一-合规强驱动，格局优化可期_40页_4mb

网络安全行业深度研究报告总结

行业概况

网络安全行业为典型的下游驱动行业，其增长主要受政策、技术及商业模式驱动。根据赛迪顾问预测，2019年中国网络安全市场规模将达到608.1亿元，2019-2021年复合增速为23.24%，远高于全球平均水平的9.1%。行业竞争格局较为分散，但随着客户需求向整体解决方案和服务转移，竞争门槛提升，行业集中度有望逐步提高。

网络安全渗透率提升因素

1. 政策驱动：多项政策如《网络安全法》、《等保2.0》、《关键信息基础设施安全保护条例》等陆续出台，强化了网络安全的重要性，推动渗透率提升。
2. 新技术与新业态：云计算、大数据、物联网、移动互联网及工业互联网等新兴领域带动相关安全子市场发展，预计未来三年将为安全行业贡献约14.9%的年增长率。
3. 商业模式创新：安全服务化成为趋势，包括运维升级、专家培训、渗透测试、托管运营及订阅服务，有助于提升市场空间与集中度。

厂商护城河构建

1. 通用设备级：技术门槛较低，主要依赖渠道优势与客户关系维持市场份额。
2. 解决方案级：虽然盈利能力可能下降，但用户粘性增强，需较长时间理解客户需求，形成壁垒。
3. 芯片级：通过自研芯片与操作系统，提升设备性能与安全性，是技术门槛的重要提升手段。
4. 平台级：整合安全能力，提供全方位解决方案，成为行业终局，增强用户粘性与技术壁垒。

投资建议

重点推荐：

• 启明星辰：城市安全运营业务具备先发优势。
• 绿盟科技：国资入主带来业务弹性，有望提升体制内业务空间。
• 美亚柏科：提供差异化产品。

建议关注：

• 深信服：业务拓展能力强，市场空间递增。
• 格尔软件：受益于密码法推行，身份管理软件领域领先。
• 卫士通：覆盖底层密码技术，为网安国家队。

风险提示

• 政策推进不及预期：可能影响行业增长。
• 中美贸易摩擦升级：影响芯片采购，进而影响公司业务。
• 科技股估值回调：市场情绪波动可能影响估值。
• 政企安全支出受限：体制内单位预算削减可能影响公司收入。

重点公司分析 - 绿盟科技

公司简介

绿盟科技是国内领先的企业级网络安全解决方案供应商，主要服务于政府、电信运营商、金融、能源及互联网等行业，提供安全产品与服务。

收入结构

• 2018年：安全产品收入占比61.26%，安全服务占比33.68%，第三方产品占比4.91%。
• 2019上半年：安全服务收入占比达34.17%，为公司第二大收入来源。

营收与增长预测

费用率预测

盈利预测

估值分析

基于可比公司20年PE均值为50倍，考虑绿盟科技体制内业务空间，给予20年52-56倍PE，对应目标价21.32-22.96元，首次覆盖给予“增持”评级。

附录：关键数据

• PE Bands：绿盟科技历史PE Bands显示其估值处于较高水平。
• PB Bands：历史PB Bands反映公司估值与净资产的关系。

总结

网络安全行业在政策、技术与商业模式的多重驱动下，呈现快速增长趋势。随着行业向解决方案和服务模式转变，厂商竞争壁垒逐步提升。绿盟科技作为行业领先者，凭借其技术实力与业务拓展能力，有望在政策推动下实现业绩增长，首次覆盖给予“增持”评级。