20211222-浙商证券-电商快递升级五问五答_价值修复进入本质期_底部反转将迎高弹性_13页_1mb

电商快递行业价值修复分析报告总结

核心内容

本报告分析了电商快递行业当前的价值修复阶段及未来发展趋势，重点围绕政策管控、价格调整、盈利修复、行业格局及风险提示等方面展开，认为行业正进入盈利修复的关键阶段，具备高弹性投资机会。

主要观点

• 价值修复分三层次两阶段：行业价值修复分为政策管控、价格回归、盈利修复三个层次，当前已进入第二阶段，即盈利修复阶段。
• 盈利修复将带来高弹性：随着价格风险逐步收窄，单量、单价及单票成本的改善将推动龙头公司盈利底部反转，带来业绩高弹性。
• 行业有望回归正向循环：在政策监管和龙头定价权回归的背景下，行业将进入规模-单票成本-单价的正向循环，盈利能力有望持续改善。
• 远期格局形成稳态盈利空间：借鉴美国快递行业历史经验，我国快递行业有望通过良性竞争形成稳态格局，龙头公司凭借规模效应和网络效应实现盈利稳健增长。

关键信息

1. 价值修复阶段分析

• 政策管控逐步趋严：自2021年起，多省市出台政策加强行业监管，如义乌、浙江等地的政策均强调保障快递员权益及规范价格竞争。
• 价格回归合理区间：2021年10月，义乌地区票单价实现同比正增长，部分龙头公司如中通、韵达、圆通等均出现环比提价。
• 盈利修复底部反转：随着价格和政策因素改善，行业盈利将逐步修复，尤其是龙头公司如中通、韵达、圆通等，有望迎来业绩拐点。

2. 涨价分类及影响

• 第一类提价：价格由成本线以下恢复到成本线以上，主要为区域性提价，有助于总部及加盟商利润修复。
• 第二类提价：提升末端派费并向前端传导，为全国性提价，主要修复加盟商利润，对总部影响中性。
• 第三类提价：传统旺季提价，为全国性提价，对总部及加盟商均有利。

3. 价格走势推演

• 短期：提价后绝对票单价仍处于高位，旺季过后价格虽有环比回落，但整体仍高于淡季。
• 中长期：监管趋严与龙头定价权回归将推动价格稳定，行业将回归健康出清路径，盈利持续改善。

4. 盈利及业绩预判

• 单量端：预计2021-2025年我国快递单量年均增长15.4%，行业资源持续向龙头集中。
• 单价端：短期内提价幅度仍高于淡季，中长期内在监管和龙头引导下，单价有望保持稳定。
• 单票成本端：随着单量增长、成本趋平及资本开支回落，龙头公司单票成本将逐步下行。

5. 行业远期格局展望

• 路径层面：行业将通过良性竞争淘汰落后产能，龙头公司基于规模、利润和服务平衡形成稳定市场份额。
• 结果层面：稳态格局下，龙头公司具备强大网络效应和规模效应，单票成本持续下降，产品分层策略有望带来超额利润。

投资建议

• 看好A股电商快递龙头：韵达股份、圆通速递及美股港股上市的中通快递是重点关注对象。
• 行业评级：物流II板块为“看好”。

风险提示

• 政策实效不及预期
• 快递价格战恶化
• 实体网购增长回落

附表：主要电商快递公司盈利预测及估值情况

图表目录（摘要）

• 图1：电商快递价值修复应区分三层次两阶段
• 图2：此前快递恶性价格战使加盟商生态承压
• 图3：2018-2020年年度票单价复合降幅top15省份
• 图4：A股通达系往年旺季后单价整体仍然高于进入旺季前
• 图5：我国快递单包裹货值持续下行
• 图6：我国快递单量相对实体网购额有超额增长
• 图7：双11快递件量峰值较日常趋于边际平滑
• 图8：快递龙头3Q21资本开支同比增速较2020全年回落
• 图9：美国快递价格战期间，FedEx航空件票单价及利润率明显下滑
• 图10：美国航空件1985年CR3为66%
• 图11：美国航空件1994年CR3为70%
• 图12：FDX近年经营利润率稳定在3%-8%区间
• 图13：UPS近年经营利润率稳定在8%-13%区间
• 图14：2020年美国快递行业包裹CR3达78%

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数涨幅超过20%
• 增持：证券相对于沪深300指数涨幅在10%-20%
• 中性：证券相对于沪深300指数涨幅在-10%至10%
• 减持：证券相对于沪深300指数涨幅低于-10%

法律声明

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