20240814-东吴证券-藏格矿业-000408.SZ-2024年半年报点评_碳酸锂成本优势维持_铜价上涨投资收益丰厚_3页_730kb

藏格矿业（000408）2024年半年报点评总结

业绩概述
公司2024年上半年营业收入为176亿元，同比下降37%，归母净利润130亿元，同比下降36%，业绩基本符合市场预期。Q2单季度营收115亿元，同比下降19%，环比增长87%；归母净利润77亿元，同比下降31%，环比增长45%；扣非净利润70亿元，同比下降35%，环比增长21%；毛利率为48.5%，同比下降25个百分点，环比下降16个百分点。

锂业务表现
2024年H1碳酸锂产量达5809吨，完成全年目标55%，同比增长29%，销量7630吨，完成全年目标73%，同比增长57%。Q2产量3423吨，环比增长43%，销量3660吨，环比下降8%。2024年H1碳酸锂平均售价94万元/吨，同比下降64%，平均销售成本413万元/吨，同比下降4%。Q2含税均价10万元/吨，环比增长13%，单吨销售成本42万元，环比略有提升，主要因老卤价格上行。公司碳酸锂成本优势持续，但价格下跌压力犹存。

钾业务动态
2024年H1钾肥产量52万吨，完成全年目标52%，同比下降15%，销量54万吨，同比下降8%。Q2产量36万吨，环比增长130%，销量40万吨，环比增长187%。Q2含税均价2237元/吨，环比下降45%，单吨销售成本约1100元，环比增长10%。7月初签订的钾肥合同价格为CFR273美元/吨（对应国内市场约2400元/吨），叠加秋耕需求增加，预计下半年钾肥价格将回暖。

铜业务 impact
参股公司巨龙铜业2024年H1产铜81万吨，同比增长约1万吨；含税均价85万元/吨，实现营收61亿元，净利润28亿元，投资收益86亿元，同比增长46%。Q2产量39万吨，环比下降7%，含税均价91万元/吨，环比增长14%，单吨净利42万元，环比增长54%，投资收益5亿元，环比增长43%。公司预计巨龙二期改扩建将于2026年Q1试生产，铜年产量将提升至30-35万吨，进一步受益于铜价上涨。

股东回报措施
公司2024年H1每10股派发26元现金红利，中期分红总额408亿元，这是继2022年以来连续三年中期分红。同时，宣布回购15-30亿元股票，回购期限12个月，并计划注销股份， demonstrating管理层对公司的信心。

盈利预测与评级
由于锂价持续下跌，我们下调公司2024-2026年盈利预测：归母净利润分别降至227亿元、249亿元和341亿元，同比变动-34%、+10%、+37%，对应P/E从原预测16x、14x、11x调整为16x、14x、11x。尽管盈利预期下调，但公司碳酸锂成本优势显著，维持“买入”评级。

风险提示
主要风险包括产能释放不及预期、市场需求不及预期，以及锂价进一步下跌等。

总体而言，藏格矿业在锂和钾业务中保持优势，铜业务贡献可观投资收益，但需警惕价格波动风险。