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债券(信用)市场2013年2季度投资展望总结

核心内容

本报告由中投证券研究总部分析师团队发布，对2013年2季度的债券（信用）市场进行分析，涵盖基本面、供需分析、估值与投资策略等多个维度，旨在为投资者提供全面的市场判断与配置建议。

主要观点

1. 宏观经济温和复苏，通胀风险不大

• 2013年2季度宏观经济延续温和复苏态势，融资成本较低，对经济形成支撑。
• 地产和基建投资持续回升，有助于改善企业盈利能力。
• CPI在1、2月份超预期，但3月及2季度通胀压力不大，对信用市场影响偏正面。

2. 企业经营状况改善

• 企业资产负债率小幅上升，但整体仍处于可控水平。
• 企业盈利有所回升，但尚未恢复至2008年水平。
• 经营性净现金流改善，债务保障程度提升，企业偿债能力增强。

3. 行业配置策略

• 回避低景气行业：钢铁、石油化工、化纤等产能过剩行业景气度低，建议回避。
• 关注高利差行业：纺织、交运设备、电气设备、通信设备、石油化工等行业具备交易机会。
• 高景气行业配置合理：燃气、电力、医药等行业景气度较高，利差处于合理区间。
• 均衡配置其他行业：除上述行业外，其他行业利差和景气度处于中等水平，可均衡配置。

4. 城投债监管加强，低资质城投需谨慎

• 银监会加强城投债监管，强调总量控制与结构优化。
• 城投债利差优势已降至低位，低行政级别城投再融资风险上升。
• 建议提高组合中城投债的资质水平，对低行政级别城投保持谨慎。

5. 信用债供需两旺

• 2季度信用债净供给预计为6,500亿元，中票和企业债仍为供给主力。
• 配置型机构需求受货币政策影响环比减弱，但基金类机构需求保持稳定。
• 信托和年金等机构配债规模有望维持高位，推动信用债市场供需平衡。

6. 估值与投资策略

• 信用利差中枢预计先下行后保持稳定，若利差降至下限需保持谨慎。
• 建议配置中高评级信用债，久期控制在3年左右。
• 交易所债券利差仍具优势，可继续持有。

关键信息

2季度信用债净供给预测

• 短融：约500亿元
• 中票：约2900亿元
• 企业债：约2200亿元
• 公司债：约900亿元
• 合计：约6500亿元

利差与收益率预测

• AAA级：利差中枢预计小幅波动，收益率上行幅度较小（4-5BP）。
• AA+级：利差修复压力较大，收益率上行幅度为18-25BP。
• AA级：利差大致持平，收益率上行幅度为12-14BP。
• AA-级：利差波动较大，收益率上行幅度为11-12BP。

投资策略建议

• 评级：以中高评级为主，优先选择AAA和AA+级别债券。
• 久期：建议组合久期控制在3年左右。
• 行业：重点配置高景气度行业，如电力、医药，回避低景气行业，如钢铁、化纤。
• 交易所债券：利差仍具优势，可继续持有，待利差降至低位时考虑减持。
• 城投债：建议提高组合中城投债的资质水平，对低行政级别城投保持谨慎。

附录信息

状态空间模型

• 模型采用卡尔曼滤波和迭代算法，用于估计和预测信用利差。
• 使用8个经济指标，包括CPI、PPI、工业增加值、股市波动率和M1等。
• 模型解析了约60%-90%的利差变化，区分了中高评级与低评级债券的影响因素：
  • 中高评级：通胀 > 货币 > 股市波动 > 产出
  • 低评级：产出 > 货币 > 股市波动 > 通胀

投资评级定义

• 评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 以主体评分为主，债券条款为补充，综合公司行业现状、治理结构、财务状况及担保情况进行信用评分。

研究团队简介

• 何欣：CFA，债券首席分析师，主要研究信用债。
• 覃圣尧：债券分析师，经济学硕士，研究信用债。
• 陈晨：债券高级分析师，工学硕士，研究信用债与可转债。
• 黄伟平：债券分析师，经济学硕士，管理学学士，研究信用债。

免责条款

• 本报告仅供中投证券客户及特定对象使用。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性与完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成买卖建议，投资者需独立决策并自行承担风险。

总结

本报告综合分析了2013年2季度债券市场基本面、供需、估值及投资策略，指出宏观经济温和复苏、通胀压力不大，信用债市场将维持供需两旺格局。建议投资者配置中高评级、短久期债券，重点关注高景气行业，回避低景气及低资质城投债。同时，对交易所债券保持信心，利用利差优势进行配置。