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中投证券2013年二季度利率市场投资展望总结

核心内容

中投证券在2013年二季度对利率市场进行了全面分析，核心结论是：经济复苏受阻但可持续，利率市场将“小有波折”但参与价值不高。报告指出，尽管存在短期扰动因素，如地产调控、影子银行监管、H7N9疫情等，但宏观经济仍有望实现周期性回升，货币政策将保持中性，利率产品收益率波动有限，投资机会不多。

主要观点

1. 宏观经济：复苏受阻，但仍可持续

• 复苏受阻但持续时间或更长：虽然2013年初经济增长弱于市场预期，但政策提前调整有助于降低通胀反弹，延长复苏周期。
• “稳增长”是政策底线：央行对经济的调控更加灵活，能够对冲地产调控和影子银行监管带来的冲击，政策仍以稳定增长为目标。
• H7N9对经济影响有限：与SARS相比，H7N9疫情严重程度较低，对利率市场的影响更多是短期波动，不改变经济复苏趋势。
• 出口红利减弱，潜在增速放缓：随着劳动力成本上升和外需疲软，中国的潜在经济增速将放缓，人民币升值空间有限。

2. 外汇占款：短期扰动，不改中性货币政策

• 外汇占款剧增仅是扰动：2013年一月份外汇占款新增规模达6800亿，但预计二季度将回落至约5000亿，不构成货币政策的根本性变化。
• 人民币汇率接近均衡：长期来看，人民币实际有效汇率已接近均衡水平，短期内受出口不振影响，存在贬值压力，但整体影响有限。
• 外汇占款波动不影响货币政策：由于央行具备调节能力，外汇占款的波动不足以影响其政策方向，准备金率和利率仍将保持稳定。

3. 利率市场展望：波动有限，投资机会不多

• 资金供求缺口较小：2013年二季度基础货币资金缺口预计在2000-3000亿之间，央行可通过OMO操作对冲。
• 收益率曲线窄幅波动：10年期国债收益率预计在3.3%-3.8%之间，公允估值在3.5%，安全边际不足，参与价值不高。
• 短期扰动因素多，趋势性机会少：禽流感、8号文件、城投债务控制等可能引发收益率短期下行，但不足以形成趋势性机会。

关键信息

1. 投资策略建议

• 推荐短久期债券：在收益率曲线不变的情况下，短久期债券仍具有更好的流动性保护，建议保持组合久期在3年左右。
• 金融债仍是首选：金融债与国债利差仍处于历史高位，建议继续配置金融债，尤其是3年期及以下品种。
• 利差变动有限：二季度金融债-国债利差预计波动在±5BP之间，若利差下行至63BP，可考虑逐步减仓。

2. 数据支持

• 债券发行规模：预计二季度债券净供给为1.3-1.6万亿，信贷投放约为2.4万亿。
• 基础货币缺口：预计为2000-3000亿，可通过OMO操作填补。
• 通胀预测：二季度CPI同比增速预计在3%以下，最高可能在6月达到2.7%，通胀压力不大。

3. 市场波动因素

• 短期扰动因素：包括地产调控、影子银行监管、H7N9疫情等，但对利率市场趋势性影响有限。
• 政策稳定性：货币政策保持中性，准备金率和利率工具不会出现明显调整。

附录与团队信息

附录1：2013年二季度国债发行计划

• 记账式付息国债：包含多种期限，如2年、1年、7年、10年、50年等，付息方式多样。
• 记账式贴现国债：期限为0.75年，到期一次还本付息。
• 储蓄国债（电子式）：3年和5年期，每年付息一次。
• 储蓄国债（凭证式）：3年和5年期，到期一次还本付息。

研究团队简介

• 何欣（CFA）：债券首席分析师，负责整体分析与策略建议。
• 刁思聪：债券与量化分析师，研究利率产品和市场趋势。
• 韦志超：债券分析师，研究宏观经济和利率产品。

投资评级定义

• 评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 评分以主体信用状况为主，债券条款为补充。
• 当前不涵盖B以下级别债券，未来将跟踪调整。

免责条款

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