20130408-国金证券-银行股步入差异化投资时代_24页_823kb

银行股投资分析总结

核心内容

本报告对银行股进行了全面分析，指出银行板块已进入“差别化投资”时代，个股表现将超越行业平均水平。当前银行股整体估值处于1-1.2x13PB区间，具备配置价值。分析师陈建刚认为，未来两年银行股的估值中枢将在1.2-1.3倍左右，短期监管政策对民生和兴业将形成较大压力，但可能带来较好的投资机会。

主要观点

• 银行股主升浪已过：过去两年银行股的上涨主要由规模扩张驱动，未来行业将更多体现配置价值。
• 估值水平受盈利预期和流动性预期影响：通过回顾历史银行股估值变动，结合ROE-COE模型，测算出13年银行股的合理PB估值在1.2-1.3倍左右。
• 银行股步入差别化投资时代：随着金融脱媒和利率市场化推进，各银行的经营特色和核心竞争力将成为估值差异的主要来源。
• 短期监管政策对民生和兴业构成压力，但可能带来机会：监管政策虽对两者造成短期冲击，但其财务表现和战略定位将使其具备投资价值。
• 估值变动差异是股价分化的主因：非系统性因素如盈利能力、业务特色、管理层战略等对估值影响增强，导致个股表现差异。

关键信息

行业数据

• 行业优化平均市盈率：6.11
• 市场优化平均市盈率：11.69
• 国金银行业指数：4956.04
• 沪深300指数：2483.55
• 上证指数：2225.30
• 深证成指：8964.47
• 中小板指数：5122.57

估值与业绩

• 当前银行股平均PB为1.17x，处于估值中枢1.2-1.3x附近。
• 估值变动差异是股价分化的主因：非系统性因素如盈利能力、业务特色、战略定位等对估值影响显著。

个股推荐

• 民生银行：盈利能力突出，预计13年业绩增速15%，零售战略清晰，小微竞争优势明显，有望获取稳定估值溢价。
• 兴业银行：业绩增长压力最小，预计13年业绩增速20%，战略定位清晰，无再融资压力，未来两年重点推荐。

估值影响因素

• 系统性因素：包括监管政策、经济增长、流动性环境等，影响整体板块估值。
• 非系统性因素：包括各行的基本面盈利能力、特色业务、管理层战略及资本市场形象，影响个股估值差异。

历史与未来展望

• 08-10年：系统性因素主导，估值变动差异小。
• 11-12年：非系统性因素占优，估值变动差异拉大，银行股开始分化。
• 2013年：预计行业估值中枢在1.2-1.3倍左右，未来PB估值难以突破1.5倍。

估值模型与情景分析

• ROE-COE模型：用于测算银行股的合理PB估值，结果为1.2-1.3倍。
• 风险溢价测算：根据市场情绪分为悲观、中性、乐观三种情景，分别对应风险溢价12.04%、8.90%、7.15%。
• 敏感性测算：PB对COE敏感，COE每下降1个百分点，PB上升约11%。

监管政策与流动性

• 表外融资监管：导致流动性紧缩，复苏逻辑受阻。
• 再融资压力：2010年上市银行再融资规模达4068亿，2013年监管政策逐步明朗，再融资压力减轻。
• 流动性变化趋稳：随着利率市场化推进，流动性将趋于平稳。

银行股表现与趋势

• 2011-2012年：银行股开始分化，民生和兴业表现优于行业平均水平。
• 未来趋势：非系统性因素将主导估值变化，银行股将呈现进一步分化。

风险提示与免责声明

• 投资评级：买入、增持、中性、减持，分别对应未来6-12个月内上涨幅度20%以上、5%-20%、-5%-5%、5%以下。
• 行业投资评级：增持、持有、减持，分别对应未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘5%以上、变动幅度在-5%-5%、下跌幅度超过大盘5%以上。
• 免责声明：本报告仅供国金证券机构客户使用，未经授权不得用于其他用途，不构成投资建议。

总结

银行股的估值差异正在扩大，未来将更多体现个股的差异化表现。当前估值处于1-1.2x13PB区间，具备配置价值。民生和兴业作为重点推荐个股，虽短期面临监管压力，但具备较强的盈利能力与战略优势，有望获得估值溢价。分析师建议投资者关注非系统性因素，如盈利能力和特色业务，以把握未来银行股的投资机会。