20180628-华融证券-凯莱英-002821.SZ-延伸产业链_打造一站式服务_22页_1mb

报告摘要

凯莱英（002821）深度报告总结

核心内容

凯莱英是一家专注于医药外包服务的中国领先企业，主要提供从临床研究到商业化生产的一站式服务，是CMO（合同定制研发生产）行业的龙头企业。公司成立于1998年，经过20年的积累，已与全球排名前15的跨国制药企业中的11家客户合作，其中2家为长期战略合作伙伴，5家为首选供应商。

主要观点

1. 业务发展与市场地位

公司2017年实现销售收入14.23亿元，其中国外收入占比高达91.89%，国内收入占比8.11%，但国内收入增速较快，同比增长382.57%。
公司专注于高附加值的CMO业务，毛利率稳定在50%左右，主要受益于商业化项目占比高。
公司拥有2,682名员工，其中43.4%为研发及QA人员，研发投入高，有利于长期发展。

2. 战略合作与产业链整合

2018年6月，公司与CRO行业龙头Covance和昭衍新药建立战略合作关系，实现客户资源共享，推动产业链一体化。
与Covance合作，有助于拓展中国市场，而与昭衍新药合作则有利于公司进入国际市场，实现互惠互利。
通过战略合作，公司能够提供一站式服务，提升客户粘性和市场竞争力。

3. 股权激励与团队绑定

2018年6月27日公布股权激励草案，是2016年激励计划的延续，有助于绑定研发团队与公司利益。
激励对象为36名管理人员和核心技术人员，授予限制性股票94万股，其中首次授予75.2万股，预留18.8万股。
解除限售条件为2018-2020年净利润增长率不低于50%、75%和100%，保障公司长期发展。

4. 盈利预测与投资建议

2018-2020年公司预计营业收入分别为18.64亿元、24.23亿元和31.51亿元，同比增速分别为31%、30%和30%。
归母净利润分别为4.65亿元、6.01亿元和7.82亿元，同比增速分别为36.3%、29.3%和30%。
每股收益预计为1.85元、2.39元和3.1元，对应PE分别为47倍、37倍和28倍。
公司处于行业龙头地位，发展前景较好，因此给予“推荐”评级。

关键信息

1. 行业发展趋势

全球CMO市场持续增长，预计2017年将达到628亿美元，CAGR为11.95%。
生物药CMO市场增速更快，2006-2016年CAGR为16%，增长潜力巨大。
MAH（药品上市许可持有人）制度的推出，推动CMO行业的发展，公司受益于这一制度。

2. 行业竞争分析

全球主要CMO企业包括Catalent、Lonza、Boehringer Ingelheim、Patheon和DSM等，其中Catalent市场份额最高，为4.08%。
国内主要竞争对手包括合全药业和博腾股份，凯莱英在技术平台和客户资源方面具有优势。

3. 财务表现

2017年公司主营收入同比增长29.0%，归母净利润同比增长35.04%。
募集资金主要用于药物研发中心、生产建设及补充流动资金，以提升产能和盈利能力。
公司资产负债率较低，流动比率和速动比率均较高，财务状况稳健。

4. 风险提示

未能通过国际药品监管部门持续审查的风险。
临床阶段项目运营风险，由于研发结果不确定性，项目规模较小。
商业化阶段项目运营风险，可能因市场销售不畅或不良反应影响外包需求。
药品安全事件等不可预测风险。

总结

凯莱英作为CMO行业的龙头企业，凭借强大的研发能力、丰富的客户资源和完善的质量管理体系，持续提升市场占有率和盈利能力。公司通过与CRO龙头战略合作，打造一站式服务模式，增强市场竞争力。同时，股权激励计划有助于绑定研发团队与公司利益，保障长期发展。尽管公司当前估值偏高，但其在行业中的领先地位和良好的发展前景使其具备投资价值。然而，公司仍需面对国际审查、临床项目不确定性及药品安全等风险，需持续关注其应对策略。

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