货币基金2019年一季报点评：关注货币基金转型-20190430-天风证券-11页_1mb

货币基金转型分析总结

核心内容

2019年一季度，传统货币基金和短期理财基金均面临规模增长放缓和收益率下行的压力。在监管趋严和市场利率走低的背景下，两类基金均采取了降杠杆、降久期的策略以应对流动性风险和市场环境变化。

主要观点

传统货币基金

1. 规模小幅增长，收益率下滑

   • 2019年一季度传统货币基金份额为7.78万亿份，较上一季度增长1556亿份。
   • 货币基金规模占比继续下滑至60.49%，主要由于债基规模扩张，以及投资者对货基的偏好减弱。
   • 股票和混合型基金规模小幅下降，但净值大幅上涨。

2. 资产配置调整：降杠杆、降久期

   • 货币基金杠杆率由106.2%降至105.5%，整体呈现主动降杠杆趋势。
   • 货币基金加权平均期限中位数由72天降至63天，大幅增持短期资产（如买入返售），减持中长期资产（如同业存单）。
   • 债券类资产配置比例下降，银行存款、国债、中票、短融等资产占比略有上升。

短期理财基金

1. 规模进一步下降

   • 短期理财基金份额为5482亿份，较上一季度减少484亿份。
   • 规模下降主要受到严监管和收益率下行的双重影响。

2. 资产配置调整：降杠杆、降久期

   • 短期理财基金杠杆率由110.8%降至109.9%，资产净值与资产总值的差额缩小。
   • 久期由116天降至100天，主要由于增持短期资产（如短期融资券），减持中长期资产（如同业存单）。
   • 资产配置结构整体保持平稳，但短期资产占比提升。

关键信息

货币基金转型方向

1. 浮动净值型/市值型货基试点

   • 传统货基主要采用摊余成本法，该方法使得货基具有类刚兑特性，但存在流动性风险。
   • 2018年之后，传统摊余成本法的新货基申请均未获批，监管层对摊余成本法货基的限制加强。
   • 浮动净值型/市值型货基转型成为趋势，监管层已开始试点相关指引。

2. 短期理财基金转型进程放缓

   • 2018年7月《关于规范理财债券基金的通知》推动短期理财基金整改和转型。
   • 2019年一季度申请转型的短期理财基金数量明显减少，仅1只，显示市场保持观望。
   • 定开债基（固定组合类）成为短期理财基金转型的潜在方向，因其仍可采用摊余成本法计量，且波动性较低，符合投资者偏好。

数据支持

• 图表与数据：
  • 图1、图3显示货币基金规模小幅增长，债基成为主要增长来源。
  • 图7、图9、图10显示货基收益率受同业存单和同业存款利率下行影响。
  • 图11显示债基收益显著高于货基。
  • 图22显示浮动净值型/市值型货基申请数量增加。

风险提示

• 监管政策的不确定性可能影响货币基金转型进程。
• 市场利率走势超预期可能对货基和短期理财基金的收益率产生较大影响。

作者信息

• 分析师：孙彬彬，SAC执业证书编号：S1110516090003，邮箱：sunbinbin@tfzq.com
• 联系人：陈宝林，邮箱：chenbaolin@tfzq.com

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