20220904-国盛证券-微博-SW-09898.HK-需求尚待恢复_推动降本增效_6页_372kb

报告摘要

微博（09898.HK）分析总结

核心内容概述

微博在2022年第二季度面临收入下降压力，但通过优化渠道投入和提升用户互动效率，实现经营利润率的环比改善。公司同时在产品运营和内容生态方面进行加强，以应对广告需求的下滑，并提升用户粘性与获客质量。

主要观点

收入表现：2022Q2微博营收为4.5亿美元，同比下降22%。其中广告收入3.9亿美元，同比下降23%；增值服务收入0.65亿美元，同比下降10%。
利润情况：2022Q2毛利率为78.8%，同比下降5.1个百分点。销售、研发及行政费用同比下降13%至2.5亿美元。Non-GAAP营业利润率为32%，环比Q1的29%有所提升；Non-GAAP归母净利率为24.4%，同比下降7.4个百分点。
用户增长：6月微博MAU达5.82亿，同比增长1600万，环比持平；DAU为2.52亿，同比增长700万，环比持平。95%的用户来自移动端。
运营策略：微博持续优化渠道ROI，降低单位获客成本约1/3。同时加强社交属性，提升关系流互动效率超10%。上线社区消费入口，社区用户规模、发帖人数及发帖量保持两位数增长。聚焦游戏、体育等垂直领域，账号及流量实现增长。
行业影响：广告主需求受到电商、日化美妆等行业削减影响，但新能源车和汽车行业在政策支持下有所恢复。游戏行业仍保持快速增长。
未来展望：Q3广告主需求恢复仍面临压力，但部分行业如汽车和奢侈品已出现回暖。微博预计下半年收入环比上升，利润率将保持稳定。游戏领域持续投入取得成效，但版号恢复尚未完全。
财务预测：预计微博2022-2024年收入分别为19.4/21.2/22.7亿美元，Non-GAAP归母净利分别为5.2/5.8/6.4亿美元。给予港股目标价173港元、美股目标价22美元，对应9x2023eP/E，维持“增持”评级。
风险提示：广告主需求可能弱于预期，流量平台广告竞争可能超预期。

关键信息

财务指标（百万美元）

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	1,690	2,257	1,939	2,118	2,269
非GAAP归母净利	547	719	515	578	644
EPS（最新摊薄）	2.4	3.1	2.2	2.4	2.7
P/E（倍）	8.3	6.3	9.1	8.1	7.2
P/B（倍）	1.6	1.3	1.3	1.2	1.1

财务比率

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率（%）	82%	82%	76%	78%	79%
净利率（%）	32%	32%	27%	27%	28%
ROE（%）	11%	12%	2%	6%	7%
资产负债率（%）	54%	51%	51%	50%	48%
Net Debt Ratio（%）	-33%	-67%	-62%	-53%	-45%

用户数据

MAU：6月达5.82亿，同比增长1600万，环比持平。
DAU：6月达2.52亿，同比增长700万，环比持平。
用户结构：95%为移动端用户。

广告与增值服务

广告收入：2022Q2为3.9亿美元，同比下降23%。非阿里广告收入3.6亿美元，同比下降22%。
增值服务收入：2022Q2为0.65亿美元，同比下降10%。

预期与投资建议

投资评级：维持“增持”评级。
目标价：港股173港元，美股22美元。
估值指标：对应9x2023eP/E。

结论

微博在2022Q2面对广告需求承压的挑战，但通过优化渠道和提升用户互动效率，实现了经营利润率的环比提升。公司持续加强产品运营与内容生态建设，为未来增长奠定基础。尽管部分行业广告预算恢复缓慢，但汽车和奢侈品行业已出现回暖迹象，游戏行业保持增长。预计微博下半年将维持收入增长趋势，同时通过降本增效保持利润率稳定。

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