20200720-财通证券-光伏行业深度报告_多晶硅供需反转_国内龙头尽享红利_33页_1mb

报告摘要

光伏行业深度报告总结

核心内容概述

光伏行业正经历供需结构的积极转变，多晶硅作为产业链上游关键环节，其价格已出现向上拐点。随着海外高成本产能退出和国内低成本产能释放，多晶硅行业迎来新一轮增长机遇，龙头企业有望在成本优势和产能扩张中实现量利双升。

主要观点

多晶硅行业发展现状

多晶硅是光伏产业链的重要原材料，产业发展历经多个阶段，目前处于全球领先地位。
2019年国内多晶硅产量34.2万吨，占全球产量的67.3%，进口依存度下降至30%以下。
改良西门子法为主要生产技术，占全国总产量的97.5%，具备较高的安全性和稳定性，而硅烷流化床法尚未大规模应用。

成本结构与控制

多晶硅成本由电力、原材料、折旧构成，合计占比约80%，其中电力成本占比最高（35%）。
国内先进厂商现金成本控制在3万元/吨，生产成本在4万元/吨，综合成本在5万元/吨。
布局低电价地区（如新疆、内蒙古、四川）有助于降低电力成本，提升竞争力。

价格走势与供需反转

多晶硅价格在2020年下半年有望触底反弹，合理含税价预计在70元/kg左右。
由于海外产能出清和国内产能集中释放，行业整体进入供需反转阶段，价格具备上涨动力。

下游光伏市场需求

全球光伏市场进入平价阶段，光伏发电成为成本最低的能源形式之一，市场增量显著。
2020年全球光伏新增装机预计达100GW，其中中国、欧盟、美国和印度为主要贡献者。
国内光伏竞价项目规模达25.97GW，户用市场表现超预期，全年装机预期乐观。

关键信息

产能与产量

2019年全球多晶硅总产能为65.5万吨，国内产能占69.2%，产量占66.9%。
2020年国内计划新增产能仅2万吨，海外高成本产能加速退出，国内产能集中度提升。

企业竞争格局

国内前五大企业产能占比达76.8%，龙头企业的成本优势明显。
通威股份、大全新能源、特变电工等企业具备较强的生产能力和成本控制能力。

投资建议

增持（维持）：多晶硅行业供需反转，价格有望持续上涨。
推荐关注通威股份，建议关注大全新能源（未覆盖）。

风险提示

疫情影响超预期，可能对光伏行业造成短期冲击。
海外需求不及预期，可能影响全球市场增长。

图表与数据

图1：光伏产业链示意图
图2：我国多晶硅行业发展历程
图3：棒状硅和颗粒硅市场占比变化趋势
图4：改良西门子法生产工艺流程
图5：多晶硅成本结构
图6：国内多晶硅企业产量分布
图7：多晶硅生产电耗变化趋势
图8：多晶硅生产硅单耗变化趋势
图9：西门子法设备投资成本变化趋势
图10：多晶硅生产线人均产出量变化趋势
图11：2002-2009多晶硅现货价格走势
图12：2008-2009多晶硅现货价格走势
图13：2011年至今光伏多晶硅价格走势
图14：全球光伏历年新增装机量及增速
图15：历年全球装机成本及LCOE
图16：GW规模以上新增太阳能装机国家
图17：2013-2020年光伏发电最低中标电价
图18：2019-2020各地区光伏最低中标价格
图19：中国光伏新增装机规模
图20：中国光伏发电量及占比
图21：2018-2025我国地面光伏系统初始全投资成本测算
图22：中国光伏组件出口月度数据
图23：2019年与2020年1-5月组件出口规模对比
图24：2019年和2020年1-5月组件出口占比
图25：2019年户用光伏装机市场
图26：2019年户用光伏占分布式装机比例
图27：2020年户用光伏装机市场
图28：国内多晶硅料产能占比
图29：国内多晶硅产量占比
图30：国内光伏行业各环节国内占比
图31：国内多晶硅进口依存度
图32：2020年多晶硅企业产能和现金成本预估
图33：多晶硅企业产能与现金成本分布
图34：通威股份多晶硅产能
图35：大全新能源多晶硅产能
图36：特变电工多晶硅产能
图37：保利协鑫多晶硅产能
图38：东方希望多晶硅产能

表格数据

表1：改良西门子法与硅烷流化床法对比

项目	改良西门子法	硅烷流化床法
原料	三氯氢硅、氢气	硅烷、氢气
产品质量	电子级、太阳能级	太阳能级
反应温度	1150-1200°C	550-700°C
转化率	10-20%	>90%
能耗	高（约45度/kg）	低（约4.1度/kg）
物耗	高度回收，降低消耗	几乎无废料
安全性	工艺成熟，操作安全	硅烷易爆炸，安全性差
生产工艺成熟度	成熟、可靠、投产快	工艺不够成熟，仅少数厂家使用
多晶硅纯度	9-12N	6-9N
生产连续性	批次生产，需装拆炉	连续不间断生产
副产物	产生大量副产硅烷	副产物少，污染性排放少
设备建设成本	国内约15亿元/万吨	陕西天宏瑞科1.8万吨投资87亿元
单位生产成本	国外70-90元/kg；国内40-60元/kg	REC >100元/kg
代表企业	江苏中能、Wacker、Hemlock、OCI等	美国MEMC、REC、陕西天宏瑞科、江苏中能部分产能

表2：2019/2020 年海外光伏新增装机预测（单位：GW）

国家	2017	2018	2019	2020E
欧盟	6.1	8.3	16.0	21
美国	10.7	10.6	13.3	15.5
印度	9.1	10.8	8.8	10.3
日本	7.5	6.5	7.0	8.6
澳大利亚	1.3	3.8	4.4	7.2
墨西哥	0.3	2.7	1.0	3.4
韩国	1.4	2.0	3.1	4.1
土耳其	2.6	1.6	0.9	1.6
其他	6.9	11.9	30	28.3
合计	45.9	58.2	84.5	100

表3：近期国内太阳能多晶硅成交价（万元/吨）

多晶硅料均价	单晶复投料均价	单晶致密料均价	单晶菜花料均价	多晶免洗料均价
7.1	6.09	5.90	5.60	3.25
涨幅	0.16%	0.68%	0.72%	7.62%

表4：2019/2020 年海外光伏新增装机预测（单位：GW）

国家	2017	2018	2019	2020E
欧盟	6.1	8.3	16.0	21
美国	10.7	10.6	13.3	15.5
印度	9.1	10.8	8.8	10.3
日本	7.5	6.5	7.0	8.6
澳大利亚	1.3	3.8	4.4	7.2
墨西哥	0.3	2.7	1.0	3.4
韩国	1.4	2.0	3.1	4.1
土耳其	2.6	1.6	0.9	1.6
其他	6.9	11.9	30	28.3
合计	45.9	58.2	84.5	100

表5：2019年光伏新政

项目分类	项目构成	项目标准	2019年补贴额度（亿元）
补贴项目	光伏扶贫	国家政策	国家专项补贴
	户用光伏	根据切块补贴额度和固定补贴标准	7.5
	补贴竞价	普通电站、工商业分布式、示范项目竞配竞价	22.5
无补贴项目	平价项目	优先建设	/

表6：2020年光伏新政及电价政策

补贴项目	项目分类	指导电价(元/kWh)	补贴总额度(亿元)	装机规模(GW)
竞价项目	一类资源区地面电站	0.35	10	25.97
	二类资源区地面电站	0.4	10	25.97
	三类资源区地面电站	0.49	10	25.97
	工商业分布式	补贴上限 0.05	10	25.97
户用项目	度电补贴	0.08	5	预计6-7

表7：2020年国内光伏新增装机预测（单位：GW）

类别	悲观	中性	乐观
扶贫+领跑者+大基地	8	8	9
户用光伏	5	6	7
竞价补贴项目	15	18	19
补贴项目合计	28	32	35
平价项目	7	8	10
新增装机量合计	35	40	45

表8：2019/2020 年光伏竞价项目度电补贴强度

单位（元/kWh）	2019年光伏政策	2020年光伏政策	逾期每季下降
度电补贴强度	0.065	0.033	0.01

表9：国内多晶硅产能（单位：吨）

分类	企业	2019年底	2020Q2	2020年底	备注
一线企业	江苏中能	36,000	36,000	36,000	老设备已淘汰
	新疆协鑫	48,000	48,000	60,000	2019年设计产能48,000吨，单晶用料比例提升至80%
	四川永祥（通威）	20,000	20,000	20,000	-
	通威（内蒙）	60,000	60,000	60,000	实际最大产能3.5万吨+3.5万吨；2020年预计扩产3万吨
	特变/新特	72,000	80,000	80,000	-
	大全新能源	70,000	70,000	70,000	-
小计	-	306,000	314,000	326,000	-
其他在产企业	东方希望	80,000	80,000	80,000	新扩产线：产线产能3.5万吨，实际最大产能可到5万吨。2020年计划扩产40,000吨（原定4月动工）
	亚洲硅业	20,000	20,000	20,000	计划扩产6万吨
	东立光伏	12,000	12,000	12,000	计划扩产3万吨分两期，暂无进展
	鄂尔多斯	11,000	11,000	11,000	-
	国电晶阳	5,000	5,000	5,000	-
	黄河水电	4,000	4,000	4,000	-
	天宏瑞科	8,000	8,000	8,000	-
小计	-	140,000	140,000	140,000	-
暂停生产企业	-	99,780	99,780	99,780	-
合计	-	545,780	553,780	565,780	-

表10：海外多晶硅产能（单位：吨）

分类	企业	2019年底	2020Q2	2020年底	备注
暂停生产企业	Hemlock	36,000	36,000	36,000	停产
	REC	25,000	25,000	25,000	-
	韩华	15,000	15,000	15,000	-
	OCI(韩国)	47,000	47,000	47,000	-
	韩国硅业	14,000	14,000	14,000	停产
其他在产企业	OCI(马来西亚)	27,000	27,000	27,000	-
	OCI(韩国)	52,000	5,000	5,000	2019年12月开始减产，2020年2月留5000吨电子级硅料
	瓦克(美国)	20,000	20,000	20,000	-
	瓦克(德国)	60,000	60,000	60,000	2020年计划减产50%
	Elkem(埃肯)	7,000	7,000	7,000	停产
合计	-	303,000	303,000	256,000	-