20250518-国泰期货-聚烯烃_短期震荡_后期仍有压力_35页_2mb

国泰君安期货关于聚烯烃（PP与PE）的市场分析报告指出，短期市场震荡为主，中期面临产能扩张与需求疲软的双重压力。报告从供需、成本、库存及贸易战等多角度展开分析。

聚丙烯（PP）分析

1. 供需格局：2025年5月PP开工率环比下降，产能利用率降至76.56%，中石化装置利用率下滑至80.24%。尽管检修量增加，但供应压力仍存，5月计划内检修量预期上升，潜在新增产能7005万吨（2025年），产能增幅达16%。
2. 价差变化：非标价差（如共聚拉丝）趋弱，中期受财政政策影响，若无超预期消费刺激，需求端难有爆发，价差或持续承压。若贸易战引发波动，非标价差可能进一步走弱。
3. 库存与成本：生产企业库存环比下降，但贸易商库存上升，显示市场信心阶段性回暖。成本端原油波动导致PP成本呈现上下震荡趋势，油制装置利润下滑至110元/吨，PDH装置利润亏损774元/吨，整体成本压力显著。
4. 下游需求：BOPP开工率上升但利润低迷（70元/吨，利润率0.84%），因产能过剩；胶带母卷、塑编开工率略有回升，但订单天数变化不大；无纺布开工率持平，成品库存下滑，而CPP开工率与订单天数同步下滑。

聚乙烯（PE）分析

1. 供需与产能：2025年PE潜在新增产能543万吨，增幅16.8%。5月检修量增加，产能利用率降至79.52%，周产量同比减少541万吨。美国进口PE占国内总进口量的17.23%，其中LLDPE占比46.2%。
2. 价差趋势：L-LL价差震荡，HD-LL价差扩大，HDPE持续去库，LLDPE累库。若HDPE库存持续下滑，价差扩大可能推动产能切换（如FDPE）。
3. 库存与成本：生产企业库存环比下降476万吨，社会库存上升0.6万吨，显示下游补库与供应缓解共同作用。成本端原油波动导致PE利润不稳定，油制利润降至54元/吨，煤制利润1552元/吨，MTO装置亏损515元/吨。
4. 下游表现：农膜、管材、中空开工率同比偏低，包装膜订单回升但需求仍偏弱。整体需求受宏观经济制约，叠加贸易战不确定性，难以形成正反馈。

综合判断
短期PP与PE市场受贸易战影响及成本压力拖累，呈现震荡态势。中期产能扩张（尤其2025年新增）叠加需求不足，或延续下行趋势。需关注美联储降息对中美需求的潜在提振作用，以及价差变化对供需结构的调整影响。总体建议对高位保持谨慎，同时留意库存与成本的动态变化。

风险提示
贸易战反复可能加剧市场波动，国内消费政策若未能超预期刺激，供需失衡风险上升。此外，PE下游行业盈利水平偏低，限制其对价格的支撑能力。