20210719-东吴证券-金工定期报告_正则化基金评价2021Q3组合_13页_1mb

报告摘要

正则化基金评价2021Q3组合总结

2021年2季度市场回顾

2021年2季度，A股市场主要指数呈现曲折上升态势，但涨幅分化明显。创业板指数表现最佳，季度涨幅达23.51%，中证500和Wind全A分别上涨7.87%和7.93%，而沪深300涨幅较低，仅2.22%。全市场等权平均收益为5.35%。其中，4月份领涨行业为医药生物和有色金属，6月份为电气设备和电子行业。

综合能力TOP15组合平均收益为11.64%，选股能力TOP15组合平均收益为15.96%，择时能力TOP15组合平均收益为11.70%。这表明，选股能力在该季度表现突出，而择时能力相对平平。

2021年3季度基金组合分析

综合能力TOP15组合

选取标准：基于2021年6月30日基金评价结果，选择综合能力最高的10%基金，共15只。
行业偏好：电子、化工、机械设备等行业。
个股偏好：兆易创新、韦尔股份、圣邦股份等。
持仓分散度：重仓股为117只，前20只股票集中度为34%。

择时能力TOP15组合

行业偏好：芯片、半导体等电子行业。
个股偏好：兆易创新、韦尔股份、北方华创等。
持仓分散度：重仓股为120只，前20只股票集中度为31.3%。

选股能力TOP15组合

行业偏好：化工、电气设备、有色金属、电子等行业。
个股偏好：宁德时代、赣锋锂业、华友钴业、天赐材料等新能源汽车产业链公司。
持仓集中度：重仓股为75只，前20只股票集中度达59.3%。

多空差异

高得分组超配电子、化工等行业，超配个股如圣邦股份、卓胜微、长电科技、中芯国际等。
相对第五组，第一组低配医药生物、食品饮料等热门赛道，显示模型根据1季度市场表现调整了持仓结构。

正则化FOF策略

正则化基金评价模型将基金分为10组，基于综合得分进行回测。2021年Q2季度，综合能力第十组收益为12.04%，第一组收益为11.79%，多空超额收益为0.25%。

多空组合表现：基于综合得分构造的多空组合各季度收益均值为1.29%，胜率为58.7%，在近几年表现优异。
模型改进：为解决基于收益率回归的股基分析框架过拟合问题，添加正则化惩罚项，降低风格暴露估计的绝对误差。
混合估计方案：结合收益率回归和最新持仓数据，得到基金风格暴露的混合估计，公式为：
$$
\hat{X}{i, Ensemble} = \frac{1}{2} \hat{X}{i, ReturnBased} + \frac{1}{2} X_{i, LastHoldingBased}
$$
其中，$\lambda = 6 \times 10^{-5}$ 为惩罚系数。混合估计方案在相对精度和绝对误差方面优于其他方法。

风险提示

本报告基于历史数据，未来市场可能发生重大变化。
因子收益可能存在较大波动，实际应用需结合资金管理和风险控制方法。

关键信息汇总

维度	组合名称	平均收益	行业偏好	个股偏好	持仓集中度
综合能力TOP15	综合能力组合	11.64%	电子、化工等	兆易创新、韦尔股份等	34%
择时能力TOP15	择时能力组合	11.70%	电子、计算机等	兆易创新、北方华创等	31.3%
选股能力TOP15	选股能力组合	15.96%	化工、电气设备等	宁德时代、赣锋锂业等	59.3%