20210703-东吴证券-金工定期报告_正则化基金评价2021Q3组合_13页_1mb

正则化基金评价2021Q3组合总结

1. 2021年2季度市场回顾

2021年2季度A股市场主要指数呈现曲折上升态势，涨幅分化明显。其中，创业板指数涨幅最大，达到 23.51%，中证500和Wind全A分别上涨 7.87% 和 7.93%，而沪深300仅上涨 2.22%。整体来看，2季度上涨行业占比为 64%，其中非银金融、医药生物等7个行业连续3个月上涨。

• 等权平均收益为 5.35%。
• 综合能力TOP15组合平均收益为 11.64%。
• 选股能力TOP15组合平均收益为 15.96%。
• 择时能力TOP15组合平均收益为 11.70%。

2. 2021年3季度基金组合

2.1 综合能力TOP15组合

• 选取基于2020年6月30日基金评价结果，选择选股能力+择时能力最好的 10% 基金。
• 前15只基金风格集中于电子、化工、机械设备等行业。
• 117只重仓股中，前20只股票的集中度为 34%，主要集中在兆易创新、韦尔股份、圣邦股份等。
• 行业偏好为电子、化工、机械设备等。

2.2 择时能力TOP15组合

• 持仓较分散，行业偏好为电子、计算机、机械设备等。
• 重仓股包括兆易创新、韦尔股份、北方华创等。
• 120只重仓股中，前20只股票的权重集中度为 31.3%，主要集中在兆易创新、韦尔股份、北方华创等。

2.3 选股能力TOP15组合

• 持仓集中度较高，行业偏好为化工、电器设备、有色金属、电子等。
• 重仓股以新能源产业链为主，包括宁德时代、赣锋锂业、华友钴业、天赐材料等。
• 75只重仓股中，前20只股票权重集中度为 59.3%。

2.4 多空组合差异

• 综合能力TOP15组合相对第五组超配电子、化工等行业，低配医药生物、食品饮料等热门赛道。
• 超配个股包括圣邦股份、卓胜微、长电科技、中芯国际等。

3. 正则化FOF策略

• 将基金按择时能力、选股能力及综合得分分为 10组，在下一季度按分组持有基金一个季度并在季末卖出，进行历史回测。
• 2021年Q2季度，综合能力第十组收益为 12.04%，第一组收益为 11.79%，多空超额收益为 0.25%。
• 基于综合得分构造的多空组合季度收益均值为 1.29%，胜率为 58.7%，在近几年表现稳定。

4. 正则化基金评价模型简介

4.1 基于收益率的股基评价模型

• 通过每日净值收益率拟合带约束条件的回归模型，估计基金的风格暴露和选股能力。
• 模型假设基金的仓位、行业暴露、风格暴露在一段时间内不变，将时间序列简化为单个参数。
• 通过最小化残差平方和，估计基金的风格暴露和选股能力，同时满足仓位和行业暴露的约束条件。

4.2 模型改进方案

• 为解决模型的过拟合问题，引入正则化惩罚项，限制风格暴露估计的绝对值大小。
• 使用等权平均法，将正则化惩罚项的估计结果与最新半年报或年报持仓的风格暴露估计相结合，得到混合估计。
• 混合估计方案在相对精度和绝对误差方面表现最优，是一种更精确的风格暴露估计方法。

5. 风险提示

• 本报告基于历史数据，未来市场可能发生重大变化。
• 因子收益存在较大波动，实际应用需结合资金管理与风险控制。