化工行业从“非典”看“新冠”疫情影响专题报告：短期扰动不改中期趋势，龙头估值有望修复西部证券-17页_1mb

短期扰动不改中期趋势，龙头估值有望修复

核心结论

• 化工行业在“非典”期间整体小幅跑输基准，但EPS影响不大。
• 疫情对行业的影响呈现脉冲式扰动，不会影响子行业之间的相对强弱，中期趋势由供需决定。
• 疫情不会改变化工行业中期发展趋势，龙头企业的估值有望修复和提升。
• 低价差时代，疫情将推迟需求回暖进程，推动行业洗牌，龙头企业凭借成本优势和抗风险能力仍为首选。
• 医用防护物资需求激增，化工企业助力原材料保供。

主要观点

1. 行业表现分析

• 在“非典”期间，申万化工指数上涨2%，相对上证综指超额收益为-6.8%。
• 疫情对化工行业的影响以短期扰动为主，行业整体表现相对稳定。
• 石化和橡胶行业在疫情不同阶段表现相对突出，主要由需求增长驱动。

2. 疫情对行业的影响

• 供应端：化工多数子行业为连续化生产，春节前后减产较少，但疫情导致物流受限，影响原材料和产品运输。
• 需求端：部分省市复工推迟，预计下游需求恢复时间也将推迟，部分行业库存可能增加。
• 疫情对化工品价差形成一定压力，但价差已处于低位，压缩空间有限。

3. 头部企业表现

• 龙头企业具备成本优势，能保障盈利底线，且在市场信心修复期间表现更优。
• 中期来看，龙头企业估值有望修复和提升，推动行业集中度进一步提升。
• 行业PMI处于低位，去库周期已结束，需求回暖将带动价格上涨。

关键信息

1. 疫情对子行业的影响

• 磷化工：湖北磷矿石仍停采，产业链以消化库存为主；磷铵和磷肥为刚需，预计短期内不会形成供需失衡。
• 农药：湖北产能占比高，需求刚性，但运输受限；草甘膦开工率下降，毛利润处于近三年低位。
• 维生素：湖北产能影响有限，全国饲料需求预计Q2恢复；蛋氨酸需求受活禽运输限制可能短期下滑。

2. 医用防护物资

• 口罩和防护服需求激增，化工企业迅速调整生产保障供应。
• 医用外科口罩由三层无纺布组成，熔喷层（M层）为关键。
• 阿比朵尔和达芦那韦等抗疫药物相关中间体由化工企业供应。

投资建议

• 推荐企业：化工龙头包括万华化学（600309.SH）、华鲁恒升(600426.SH)、扬农化工（600486.SH）等。
• 二线白马：龙蟒佰利（002601.SH）、卫星石化（002648.SZ）。
• 新材料行业：推荐关注国瓷材料（300285.SZ）、万润股份（002643.SZ）、光威复材（300699.SZ）等。
• 抗疫物资相关：华峰氨纶（002064.SZ）、道恩股份（002838.SZ）等。
• 抗疫药物相关：雅本化学（300261.SZ）、扬帆新材（300637.SZ）等。

行业评级

• 行业评级：超配
• 评级变动：首次

风险提示

• 疫情持续超预期
• 复工时间继续推迟
• 经济大幅下行

行业背景与库存情况

• 化工行业库存处于低位，为累库提供缓冲空间。
• 部分产品如甲醇、尿素、MDI等库存维持于近两年较低水平。
• 需求回暖后，价格有望快速企稳。

总结

• 疫情对化工行业的影响是短期脉冲式扰动，不影响行业中期趋势。
• 头部企业凭借成本优势和抗风险能力成为首选，中期估值有望修复。
• 医用防护物资需求激增，推动相关化工企业参与原材料保供。
• 行业库存处于低位，为需求回暖提供缓冲，价格有望快速企稳。