20170911-财富证券-债券市场报告_地方政府债券发行定价研究_12页_596kb

报告摘要

本报告围绕地方政府债券的定价机制展开，重点分析了地方政府债券定价模型、主要影响因素及定价实践中的问题。报告指出，地方政府债券定价主要基于“基准利率+流动性溢价”的模型，其中基准利率由发行前五日国债收益率均值确定，流动性溢价则受债券类型、期限、市场利率、区域因素等影响。

定价模型
地方政府债券的定价模型为：
$$
Y = \text{基准利率} + \text{流动性溢价}
$$
其中，基准利率是发行前五日国债收益率的均值，流动性溢价则由多个变量共同决定。
影响因素
- 债券类型：包括一般债券、专项债券和定向债券。
- 债券期限：期限结构影响流动性溢价，5年和7年期债券发行量占比较大。
- 市场利率：R007作为重要参考变量，与地方政府债券发行利率存在一定的相关性。
- 区域因素：不同地区的经济状况和财政能力会影响定价。
- 发行方式：定向发行的债券流动性溢价更高，因为其受非市场力量影响较大。
- 信用评级：目前地方政府债券清一色为AAA评级，无法体现地区差异，增加了投资者风险。
定价实践
- 一般债券和专项债券的发行利率较同期国债收益率上浮10-30BP。
- 土地储备和公路收费专项债通常紧贴国债收益率，甚至低于国债收益率。
- 定向发行的置换专项债难以测算，流动性溢价较高。
- 在95%置信区间内，模型参数对测算价格的贡献率可达95%以上，误差小于5%的债券占比达92.6%。

2017年1月1日至8月31日：
- 发行总量：640只，规模3.176万亿元。
- 一般债券：1.332万亿元（占比42%）。
- 专项债券：1.844万亿元（占比58%）。
2016年：
- 一般债券发行规模3.53万亿元（占比58%）。
- 专项债券发行规模2.51万亿元（占比42%）。

2017年：
- 10年期：6410.883亿元（占比20.2%）。
- 7年期：9557.954亿元（占比30.1%）。
- 5年期：10433.37亿元（占比32.9%）。
- 3年期：5357.97亿元（占比16.9%）。
2016年：
- 5年和7年期债券占比约60%。
趋势：近两年，1年期和2年期地方债未发行，期限结构趋于集中。