20180801-华创证券-华能国际-600011.SH-2018年中报点评_盈利大幅改善_高股息龙头步入上升通道_5页_851kb

华能国际（600011）2018年中报总结

核心内容

华能国际在2018年上半年实现了盈利大幅改善，主要得益于电量增长和电价提升。公司合并营业收入达到824.05亿元，同比增长15.36%；利润总额为36.73亿元，同比增长112.08%；归母净利润为21.29亿元，同比增长170.29%。尽管略低于预期，但整体表现仍显著优于去年同期。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2018年上半年的盈利能力大幅增强，主要受电量增长和电价上涨推动。
• 装机结构优化：第二季度新增的发电机组以新能源为主，表明公司正在向清洁能源转型，进一步优化其发电结构。
• 定价机制改善：国家出台的“基准电价+浮动机制”政策提升了火电企业的定价权，有助于增强现金流和业绩稳定性，降低火电周期性风险。
• 估值合理上移：公司资产质量持续改善，合理估值有望上移，基于SW火电板块可比公司平均P/B为1.1倍，给予公司2018年1.7倍PB，对应目标价8.88元。
• 投资评级推荐：首次覆盖华能国际，给予“推荐”评级，预期其未来6个月内表现将优于沪深300指数。

关键信息

业绩数据

• 营业收入：2018年上半年为824.05亿元，同比增长15.36%。
• 营业成本：同比增长13.19%，为715.67亿元。
• 利润总额：同比增长112.08%，为36.73亿元。
• 归母净利润：同比增长170.29%，为21.29亿元。
• 每股收益：0.13元，同比增长0.08元。
• 售电量：1963.87亿千瓦时，同比增长11.51%。
• 平均上网结算电价：418.57元/兆瓦时，同比增长2.72%。
• 单位燃料成本：同比增长5.84%，受煤炭价格上涨影响。

装机容量

• 可控发电装机容量：截至2018年6月30日为104,425兆瓦。
• 权益发电装机容量：91,894兆瓦。

投资预测

• 2018-2020年归母净利润：分别为50.1亿元、80.3亿元、109.4亿元。
• 对应PE：22.9倍、14.3倍、10.5倍。
• 对应PB：1.5倍、1.4倍、1.3倍。
• 股息率：3%、4.9%、6.6%。
• 目标价：8.88元（基于1.7倍PB）。

风险提示

• 全社会用电需求下滑。
• 煤价快速上涨。
• 电价下调。

财务指标

营收与利润

成长能力

获利能力

偿债与营运能力

每股指标

估值比率

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10% - 20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10% - 10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10% - 20%之间。

团队介绍

• 组长、首席分析师：王祎佳，英国剑桥大学计算机生物学硕士，2017年加入华创证券研究所。
• 高级分析师：庞天一，吉林大学环境科学硕士，2017年加入华创证券研究所。
• 研究员：凌晨，上海财经大学硕士，2018年加入华创证券研究所。
• 助理研究员：黄秀杰（清华大学工学硕士）、王兆康（华威大学硕士），2018年加入华创证券研究所。

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