深度报告-20230209-天风证券-白酒行业专题研究_五转轮回尽有时_破浪启赋再出发_87页_6mb

报告摘要

白酒行业自2000年以来经历了五轮周期波动，行业景气度与宏观经济及政策环境密切相关。在宏观经济疲软时期，高端酒企表现更为稳健，而在消费升级背景下，次高端酒企逐步崛起，打开价格带空间。随着疫情后的消费场景逐步恢复，白酒行业进入新一轮向上周期，估值与业绩有望加速修复。

行业周期与政策影响：白酒行业发展与宏观经济和政策环境高度相关，经历了五轮周期调整。疫情虽对白酒行业短期造成扰动，但随着防疫政策优化和经济复苏，行业估值与业绩有望恢复。
消费升级趋势：消费升级是推动白酒行业高端化和品牌化的重要因素，促使酒企不断优化产品结构和渠道策略。
区域差异显著：不同区域的经济发展水平、消费习惯和酒企布局差异显著，华东、西南、华南等区域的白酒市场发展较为活跃，而西部地区仍有较大增长空间。
渠道策略升级：白酒企业逐渐从传统的经销商模式向品牌专营、深度分销、数字赋能等更精细化、扁平化的渠道策略转型。
名优酒企扩张与竞争：名优酒企通过产能扩张、品牌建设等方式巩固市场地位，享受消费升级与集中度提升带来的红利。

第一轮周期（2000-2003年）
- 上行驱动：中国加入WTO、扩张性财政政策
- 下行驱动：从量税出台、取消所得税优惠、非典疫情
- 特点：消费税改革冲击低端酒利润，推动行业结构调整，高端酒企相对稳健。
第二轮周期（2004-2008年）
- 上行驱动：政商务消费扩容、大基建时代、消费税政策放松
- 下行驱动：金融危机
- 特点：政商务需求推动行业高光时刻，茅台超越五粮液，成为行业标杆。
第三轮周期（2009-2013年）
- 上行驱动：四万亿计划带来财富效应、消费升级
- 下行驱动：“八项规定”、禁酒令
- 特点：政商务需求断崖式下滑，行业进入寒冬，高端酒企表现更为稳健。
第四轮周期（2014-2018年）
- 上行驱动：商务和个人消费主导、消费升级
- 下行驱动：“去杠杆”、中美贸易战
- 特点：白酒消费呈现量减价增趋势，高端化、品牌化趋势明显。
第五轮周期（2019年至今）
- 上行驱动：疫情防控优化、经济企稳恢复
- 下行驱动：疫情扰动、经济下行压力
- 特点：高端酒企依旧稳健，次高端酒企表现出较大弹性，疫情后估值与业绩有望恢复。

行业趋势：白酒行业长期看好，高端酒企穿越周期能力强，次高端和地产酒有较大增长弹性。
投资建议：当前白酒板块估值处于近三年低点，具备较高性价比。建议关注高端酒企，如贵州茅台、泸州老窖，以及次高端和地产酒企业，如古井贡酒、今世缘、洋河股份等。
风险提示：宏观经济下行、政策风险、疫后复苏不及预期、产品升级不及预期、产能扩张不及预期。

股票代码	股票名称	收盘价（2023-02-08）	投资评级	EPS(元)	P/E
000596.SZ	古井贡酒	275.10	买入	4.35	63.24
603198.SH	迎驾贡酒	68.40	买入	1.73	39.54
603369.SH	今世缘	60.00	买入	1.62	37.04
600809.SH	山西汾酒	280.46	买入	4.36	64.33
600702.SH	舍得酒业	184.55	买入	3.75	49.21
002304.SZ	洋河股份	168.80	买入	4.98	33.90
000860.SZ	顺鑫农业	27.67	买入	0.14	197.64
603589.SH	口子窖	56.93	买入	2.88	19.77
600519.SH	贵州茅台	1784.00	买入	41.76	42.72
000858.SZ	泸州老窖	232.17	买入	5.40	42.99
000858.SZ	五粮液	199.55	买入	6.02	33.15

评级项目	评级
行业评级	强于大市（维持评级）
上次评级	强于大市

白酒行业历经多轮周期调整，展现出强大的韧性和增长潜力。随着疫情防控优化和经济复苏，白酒消费场景逐步恢复，行业进入新一轮向上周期。高端酒企凭借品牌力和渠道掌控力持续领跑，次高端及地产酒企则有望迎来较大增长空间。建议投资者关注白酒板块，把握行业复苏带来的投资机会。

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