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光期研究 | 国债策略月报（2025年06月02日）

核心内容概述

2025年5月，债市整体偏空运行，主要受到中美关税谈判超预期和降准降息落地的影响。国债收益率和期货合约价格均出现不同程度的调整，市场流动性有所收紧，政策层面则表现出对稳增长的持续支持。整体来看，债市在经历调整后进入横盘震荡格局，6月趋势性行情可能性较低。

主要观点

• 债市表现偏空：5月债市受多重利空因素影响，整体呈下行趋势。
• 政策动态偏宽松：央行通过MLF和逆回购操作释放流动性，但整体呈现净回笼态势，显示政策调控趋于谨慎。
• 债券发行提速：政府债和地方债发行节奏加快，专项债发行规模创年内新高，超长期特别国债提前落地。
• 流动性边际收紧：资金利率小幅下降，但市场整体流动性仍偏紧。
• 信用债利差压缩：信用债市场表现相对稳健，利差小幅收窄。
• 债市展望偏弱震荡：短期内缺乏趋势性行情，需关注资金面和经济基本面变化。

关键信息总结

1. 债市表现

• 国债收益率：

  • 2年期：1.46%（+1.10BP）
  • 5年期：1.56%（+4.77BP）
  • 10年期：1.67%（+4.69BP）
  • 30年期：1.90%（+7.20BP）

• 国债期货主力合约收盘价：

  • TS：102.396元（+0.03%）
  • TF：106.02元（-0.08%）
  • T：108.725元（-0.25%）
  • TL：119.41元（-1.12%）

• 跨期价差变化：

  • 2年期国债期货价差回升0.098元
  • 5年期国债期货价差下降0.020元
  • 10年期国债期货价差下降0.090元
  • 30年期国债期货价差下降0.410元

• 市场成交与持仓：

  • 成交量：2年期35806手（-3855手），5年期58088手（-3517手），10年期65190手（-461手），30年期74601手（-7987手）
  • 持仓量：2年期119496手（-28738手），5年期162244手（-46643手），10年期190763手（-47677手），30年期113526手（-19471手）

2. 政策动态

• 逆回购操作：

  • 5月央行共开展38707亿元逆回购操作，到期38859亿元，净回笼152亿元。
  • 5月30日开展7000亿元买断式逆回购，3个月4000亿元、6个月3000亿元，合计净回笼2000亿元。

• MLF操作：

  • 5月23日开展5000亿元MLF操作，期限为1年期，当月MLF到期1250亿元，净投放3750亿元。
  • 连续第三个月加量续做MLF，释放稳增长信号。

• LPR下调：

  • 5月20日，1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，均下调10BP。

• 资金利率变化：

  • R001、R007、DR001、DR007分别下降28.75BP、14.24BP、30.31BP、13.41BP。

3. 债券供需

• 政府债发行：

  • 5月发行15193亿元，到期5791亿元，净发行9402亿元。
  • 2025年累计净发行26740亿元，发行进度40.15%。

• 地方债发行：

  • 5月发行7794亿元，到期2251亿元，净发行5543亿元。
  • 2025年累计净发行37104亿元，发行进度51.53%。

• 专项债提速：

  • 5月新增专项债4432亿元，创年内新高。
  • 超长期特别国债提前落地，截止5月底已发行3630亿元。

4. 流动性分析

• 同业存单利率：1年期股份行同业存单利率小幅回升。
• 票据利率：3个月和6个月国股银票贴现利率延续弱势。
• 美债收益率：美国10年期国债收益率小幅上行，中美利差维持在一定水平。

5. 信用债市场

• 信用利差压缩：
  • 5年期AAA企业债信用利差收窄
  • 5年期AA级城投债信用利差收窄
  • 7年期AA级城投债信用利差收窄

策略观点

• 6月债市展望：预计债市将维持偏弱震荡格局，趋势性行情可能性较低。
• 市场影响因素：短期资金面趋于平稳，增量政策预期降温，经济韧性仍存，债市波动将更多跟随基本面变化。
• 操作建议：关注资金面和政策动向，短期不宜过度追涨杀跌，建议保持谨慎观望态度。

数据来源与联系方式

• 资料来源：iFinD、CME、企业预警通、光大期货研究所
• 研究员简介：朱金涛，吉林大学经济学硕士，现任光大期货宏观金融研究总监，具有期货从业资格及交易咨询资格。
• 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼
• 公司电话：021-80212222
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