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债市颓势仍显短期承压 - 2018年9月11日分析总结

核心内容概述

本报告分析了2018年9月11日前后中国利率市场及债市的运行情况，结合宏观基本面、资金面、利率产品走势及政策导向，总结了当前市场的主要观点与关键信息，为投资者提供了交易策略建议。

主要观点

宏观基本面：需求偏弱，通胀压力显现

• 出口：8月出口同比增长7.9%，进口同比增长18.8%，顺差企稳。出口回升主要受贸易摩擦刺激及去年同期低基数影响，但进口回落显示内需疲软。
• CPI：8月CPI同比上涨2.3%，环比上涨0.7%，升至阶段性高位，主要受食品价格（尤其是猪肉、蔬菜）及房租上涨推动，但非食品项涨幅回落，显示通胀压力更多是短期季节性因素。
• PPI：8月PPI同比上涨4.1%，环比上涨0.4%，受高基数影响同比趋缓，但工业品价格仍有上行压力。
• 高频数据：猪肉价格受猪瘟影响上涨，但短期灾害难以持续；蔬菜价格因天气影响有所回升，但预计随着天气转凉将回落；工业品价格涨跌互现，但整体趋势偏稳。

资金面：流动性偏宽，短期压力显现

• 央行上周未开展逆回购操作，MLF等量续作，流动性维持平稳。
• 本周仅1000亿元国库定存到期，但9月17日的缴税截止日及中秋假期将对资金面造成扰动，预计央行将在下旬重启逆回购操作。
• 9月资金面压力主要集中在下旬，但整体流动性有望保持平稳。

债市走势：短期承压，长期趋势向好

• 上周债市再次走弱，利率曲线上移，主要受地方债供给放量及通胀预期压制。
• 通胀压力短期存在，但更多是季节性因素，不会持续推动债市走弱。
• 货币政策仍保持边际放松，降准可能性依然存在，流动性供给将逐步宽松。
• 债市“去杠杆”压力有所缓解，债券收益率下行趋势更加确立。

关键信息

一、宏观基本面

1. 出口与进口：8月出口延续回升，进口小幅回落，顺差基本持平。
2. CPI与PPI：CPI受食品价格推动升至新高，PPI环比上涨但同比回落。
3. 高频数据：猪肉与蔬菜价格受季节性因素影响显著，非食品项中房租上涨突出。
4. 汇率：人民币兑美元中间价微调，贬值压力受央行逆周期调控缓解。

二、资金面

1. 央行操作：上周无逆回购，MLF等量续作，流动性维持平稳。
2. 货币市场：shibor利率有所上行，但整体资金面仍偏宽裕。
3. 流动性预期：9月下旬资金面压力将显现，预计央行将及时采取措施稳定市场。

三、利率产品走势

1. 一级市场：短债更受青睐，财政部及国开行国债中标利率均有所下行。
2. 二级市场：国债收益率曲线整体上移，短端下行，长端上行，反映市场对通胀和资金面的担忧。
3. 期限利差：国债期限利差走扩，政策性金融债利差涨跌不一，反映市场对不同期限债券的偏好变化。

四、债市走势预判

• 短期压力：地方债供给增加、通胀预期升温，压制债市表现。
• 中长期趋势：货币政策边际放松，流动性合理充裕，债市将稳中趋升。
• 政策支持：央行通过降准、MLF扩容等手段释放流动性，缓解中小企业融资压力。

政策导向与市场影响

1. 货币政策：继续执行稳健中性政策，合理充裕基调不变，不搞“大水漫灌”。
2. 资管新规：细则出台，非标投资有所放松，但期限匹配要求严格，监管体系进一步完善。
3. 债券市场：监管放松有助于提振市场情绪，改善中低等级信用债流动性。
4. 金融支持：央行通过多种手段支持小微企业融资，推动表外回归表内，缓解信用紧缩问题。

投资评级与建议

• 债券投资评级：分为安全性、收益性、流动性三个维度，适用于不同机构投资者。
• 评级分类：
  • 两全级：适合全序列机构，安全性与流动性高。
  • 配置级：适合配置型机构，安全性高，流动性低。
  • 投资级：适合收益导向型机构，安全性与流动性高。
  • 回避级：适合风险偏好低的机构，安全性与流动性低。
• 建议：短期债市承压，但中长期趋势向好，建议关注利率债及高等级信用债。

总结

当前债市短期承压，主要受地方债供给增加及通胀预期升温影响。但宏观基本面显示经济“底部徘徊”，需求偏弱，货币政策仍保持边际放松，流动性合理充裕，有助于债市稳中趋升。央行通过逆周期调控及MLF等工具稳定市场，同时资管新规细则出台，为非标回表提供支持，缓解信用收缩压力。建议投资者关注利率债及高等级信用债，把握政策宽松窗口期，合理配置资产。