利率市场交易策略：债市小幅回升，仍显犹豫-20180905-上海证券-22页-1mb

债市小幅回升仍显犹豫 —— 利率市场交易策略 20180905

核心内容总结

2018年9月5日，分析师陈彦利对债市及利率市场进行了分析，指出当前债市虽有小幅回升，但整体仍显犹豫。分析涵盖了宏观基本面、资金面、利率产品走势及债市预判等多个方面。

主要观点

宏观基本面：需求偏弱，利润有所回落

• 工业企业利润增长放缓：1-7月规模以上工业企业利润同比增长17.1%，7月增速回落至16.2%。利润增长主要受价格效应减弱影响。
• 成本费用下降，杠杆率降低：企业成本费用继续下降，资产负债率降至56.6%，其中国企负债率创新低。
• 制造业恢复增长：8月PMI为51.3%，比上月上升0.1个百分点，生产加快，但需求仍弱，进出口景气度回落。
• 高技术制造业表现突出：高技术制造业PMI为54.3%，环比、同比分别上升1.7和2.4个百分点。
• 物价数据波动：CPI同比上涨2.1%，环比上涨0.3%，非食品价格推动CPI上行，食品价格受短期因素影响。

资金面跟踪：逆回购暂停，资金面平稳跨月

• 央行操作：上周央行未开展逆回购操作，实现1700亿元净回笼。同时开展3月期1000亿元国库定存招标，中标利率上升10BP。
• 流动性状况：月末财政支出加大，流动性较宽，资金面平稳跨月。9月面临地方债发行缴款压力及MPA考核影响，但央行维稳操作有望保持流动性整体平稳。
• 货币市场利率下行：shibor全线下行，资金面宽裕，但未有效传导至实体经济。

利率产品走势：小幅上涨

• 一级市场：8月地方债发行提速，专项债发行进度落后全年额度的10%，但需求尚可。
• 二级市场：短端反弹，中长端收益率下行。国债表现优于国开债，但整体市场仍显犹豫。
• 期限利差收缩：国债和金融债的期限利差均有所下降，主要由于短端上行幅度较大。

关键信息与数据

宏观经济数据

• 1-7月工业企业利润同比增速17.1%，7月增速16.2%。
• 8月PMI为51.3%，制造业恢复增长。
• 7月CPI同比上涨2.1%，环比上涨0.3%；PPI同比上涨4.6%，环比上涨0.1%。
• 高技术制造业PMI为54.3%，高于制造业总体水平。

资金面数据

• 央行净回笼1700亿元，国库定存中标利率3.8%，较上次上升10BP。
• shibor全线下行，SHIBOR 0/N为2.3090%，SHIBOR 1W为2.6330%。
• 央行暂停逆回购操作，流动性平稳跨月。

利率产品数据

• 国债收益率：1年期上行0.75BP至2.8451%，5年期下行6.04BP至3.3462%。
• 国开债收益率：1年期上行1.93BP至3.0912%，10年期下行2.48BP至4.1857%。
• 现券成交量为36359.52亿元，较前一周略有下降。

债市走势预判

• 短期走势：债市小幅回升，但整体仍显犹豫，利率下行受通胀预期和地方债供给压力制约。
• 通胀预期：国内食品价格（如猪肉、蔬菜）上涨，但短期难以持续；工业品价格受基数效应影响，同比涨幅趋缓。
• 货币政策：央行强调稳健中性，合理充裕基调确认，再降准可能性存在，但去杠杆趋势未变。
• 监管政策：资管新规细则发布，明确非标资产投资要求，支持非标回表，缓解信用收缩压力。

结论与展望

• 债市趋势：短期回调不改债市稳中趋升格局，但需关注通胀预期和地方债供给压力。
• 流动性：9月流动性面临压力，但央行维稳操作有望缓解。
• 政策导向：货币政策边际放松，但不搞“大水漫灌”，监管体系逐步完善，支持实体经济和小微企业融资。

投资评级说明

评级适用对象：

• 两全级：适用于全序列机构（银行、保险、基金、券商、专业投资者）
• 配置级：适用于配置主需求型机构（银行、保险）
• 投资级：适用于收益主需求型机构（基金、券商、专业投资者）

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