金工“固收+”系列报告之八：相比择时胜率，什么才能代表固收+产品的资产配置能力？-20211026-申万宏源-24页_1mb

报告摘要

本报告探讨了2021年固收+产品的资产配置能力，指出传统意义上的“择时胜率”并不能有效代表其资产配置表现。通过分析仓位、市值风格偏离、股债相关性及宏观对冲策略，报告提出了一套五维度指标，用于衡量固收+产品的可持续资产配置能力。

仓位调整的胜率与收益关系弱：
- 2021年以来，固收+产品的仓位变化对收益的贡献较小，且胜率向长期收益的转化率不高。
- 仓位波动在3~5%的产品能获得更好的风险调整后收益，而波动在7%左右的组合收益更佳。
- 产品倾向于在回撤后减仓，但这种调整未必带来更好的收益。
市值与风格偏离对收益有明显贡献：
- 市值偏离对2021年收益的贡献显著，尤其是向小市值和成长风格偏离的产品表现更优。
- 风格波动对收益有较小贡献，但对回撤有明显正相关。
- 市值、风格的稳定配置优于频繁调整，有助于获得更好的收益。
系统化资产配置策略更有效：
- 相比于择时胜率，系统化、规则化的资产配置策略更能提升产品表现。
- 左侧调仓（高波动减仓、低波动加仓）有助于降低回撤，右侧调仓（趋势跟随）有助于提升收益弹性。
股债对冲属性有助于风险控制：
- 保持股债资产负相关性或低相关性，能有效降低组合波动和回撤。
- 股债宏观对冲（如经济敏感股票与长债久期对冲）能提升风险调整后收益。
宏观对冲策略提升投资体验：
- 股债及股票内部的宏观对冲策略有助于降低回撤，尤其是经济敏感性和流动性敏感性对冲。
- 对冲比例较高的产品在回撤控制上表现更优。

代码	名称	产品类型	基金经理	规模（亿元）	成立日期	平均仓位	右侧比例	左侧比例	平均相关系数	股债宏观对冲/同向	内部对冲得分
001747.OF	易方达瑞祺I	灵活配置	韩阅川	9.43	2018-01-29	24.72	92.86%	90.91%	-0.098	-	82.02
501053.SH	东方红目标优选定开	偏债混合	徐觅,孔令超	7.80	2017-12-18	15.13	71.43%	100.00%	-0.126	-	88.28
005078.OF	富国宝利增强	二级债基	陈斯扬	3.41	2018-02-08	19.10	85.71%	90.91%	-0.134	-	61.21
005014.OF	泰康景泰回报A	偏债混合	黄钟,宋仁杰	8.78	2017-12-13	26.16	71.43%	81.82%	-0.117	-	93.94
001710.OF	安信新趋势A	灵活配置	张翼飞,李君	25.30	2016-12-09	8.65	71.43%	72.73%	-0.074	对冲	87.07
001035.OF	中银恒利半年	二级债基	李建	28.16	2015-01-30	13.82	92.86%	72.73%	-0.049	对冲	91.31
001745.OF	易方达瑞富I	灵活配置	韩阅川	7.50	2017-05-12	21.06	85.71%	90.91%	-0.102	-	56.77
004517.OF	南方安康	偏债混合	林乐峰	10.54	2017-06-14	18.04	71.43%	100.00%	-0.070	-	97.78
004100.OF	鹏华安益增强	偏债混合	方昶	7.59	2017-02-22	11.19	92.86%	81.82%	-0.075	-	69.70
001110.OF	中欧瑾泉A	灵活配置	张跃鹏,余罗畅	6.34	2015-03-16	12.14	85.71%	72.73%	-0.070	-	78.59