> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国泰海通 | 金工：解构“固收+”系列（一）：公募“固收+”全景解析总结 ## 核心内容 本报告是国泰海通证券金工系列研究的开篇之作，聚焦公募“固收+”基金的收益来源与策略特征。通过对仓位择时、债券配置与股票投资三大维度的量化归因分析，揭示了“固收+”策略在当前市场环境下的表现逻辑与未来提升空间。 ## 主要观点 - **“固收+”策略的风险收益比优势**：2025年，“固收+”基金在风险收益比方面表现突出，实现规模与净流入的双重增长，并在收益弹性与回撤控制之间展现出更均衡的配置优势。 - **策略定位为“中间地带”**：该策略长期来看不仅具有中间地带的特征，还能在市场冲击阶段表现出较强的回撤修复能力。 - **债券端增强体系成熟**：债券配置已形成较为成熟的收益增强机制，其久期中枢逐步接近纯固收产品，信用配置则呈现高等级化与流动性优先特征。超额收益主要来源于资本利得增强，如久期调整、品种切换与个券交易等策略。 - **权益端主动收益与择时能力待提升**：权益仓位整体呈现“右侧跟随”特征，多数产品的择时贡献为负，说明趋势跟随型仓位管理在快速轮动市场中存在滞后性。超额收益更多依赖静态仓位中枢下的择券能力。股票投资风格偏向红利与稳健，个股与行业弹性相对有限，整体Alpha能力弱于主动股票型基金。 - **主流模式：稳健底仓+动态增强**：当前“固收+”策略已形成以稳健债券底仓为基础，结合动态权益增强的主流配置模式，实现组合波动控制与收益增厚的双重目标。 ## 关键信息 ### 仓位择时维度 - 权益仓位中枢约为13%，可转债配置中枢约为9%。 - 权益仓位呈现“右侧跟随”特征，可转债配置由趋势增强转向偏防御。 - 择时贡献多为负，说明趋势跟随策略在快速轮动市场中存在滞后。 - 组合超额收益主要来源于静态仓位下的择券能力。 ### 债券配置维度 - 债券端并非传统低杠杆、短久期、防御型配置。 - 近五年久期中枢逐步接近纯固收产品，信用配置更注重高等级与流动性。 - 超额收益主要来自资本利得增强，包括久期调整、品种切换与个券交易。 - 在控制风险的前提下实现收益增厚。 ### 股票投资维度 - 股票投资风格偏向大盘价值与低波动。 - 长期超配金融地产等稳健行业，低配TMT、医药等高成长赛道。 - 股票端收益以股息支撑为主，资本利得贡献弱于主动股基。 - 行业配置与个股选择虽能获得正超额，但整体Alpha能力仍弱于主动股票型基金。 ## 后续研究方向 报告指出，未来将开启“策略图谱深度穿透”研究，构建以**权益增强风格**（如红利、周期、量化）为风格轴，以**权益仓位水平**（高、中、低）为风险轴的二维策略矩阵。研究重点包括： - 不同风格与风险预算下的股债协同模式 - 收益来源与风险收益效率的差异 - 为投资者提供更具颗粒度与实战价值的组合配置框架 ## 风险提示 - 历史规律失效风险 - 基金分类口径、持仓披露滞后及样本统计偏差风险 - 模型假设与归因误差风险 - 市场环境变化及资产价格波动风险 ## 结论 “固收+”策略在当前市场环境下已形成以债券端增强为主、权益端动态配置为辅的主流模式，具备较好的风险收益比。未来研究将围绕策略风格与风险配置展开，进一步优化组合收益来源与风险控制效率，为投资者提供更精细化的配置建议。