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国债周报总结：疫情扰动央行货币放松预期升温

核心内容概述

本周（3.20—3.25）期债市场呈现先跌后涨的走势，整体小幅下行，现券收益率窄幅波动。市场对央行可能出台宽松货币政策的预期增强，但同时受到美联储加息和缩表节奏的影响，期债走势仍面临一定压力。分析师曹自力认为，当前市场主要博弈国内经济基本面偏弱与央行宽松政策之间的平衡，以及中美利差和全球货币政策环境对国内利率债的潜在影响。

主要观点

• 货币政策预期升温：上周金融委召开会议，相关部委发布刺激经济的消息，市场预期短期内央行可能放松货币政策，提振期债。
• 宽信用节奏加快：尽管2月金融数据偏弱，但随着疫情缓解，宽信用逐步显现，社融边际增速可能超过M2增速，利率上行或成大概率事件。
• 美联储政策影响显著：3月美联储如期加息25个BP，市场预期年内将加息6次，并于5月开始缩表，这将对中美利差和国内货币政策形成压力。
• 期债长期承压：在宽信用和美联储政策双重影响下，期债长期走势或将承压，特别是长端利率品种。
• 操作建议：短期可观望，若在100.60附近出现做空机会，可考虑T2206合约。

关键信息

一、期债行情回顾

• 两年期：

  • TS2206.CFE：开盘101.23，最高101.235，最低101.09，收盘101.16，跌幅-0.10
  • TS2209.CFE：跌幅-0.11
  • TS2212.CFE：跌幅-0.11

• 五年期：

  • TF2206.CFE：跌幅-0.12
  • TF2209.CFE：跌幅-0.06
  • TF2212.CFE：涨幅0.00

• 十年期：

  • T2206.CFE：跌幅-0.17
  • T2209.CFE：跌幅-0.19
  • T2212.CFE：跌幅-0.25

二、期现套利机会

• 各期债合约CTD券的IRR和净基差走势显示，净基差已回归至正常水平，目前无明显套利机会。

三、资金面分析

• 央行操作：本周央行逆回购投放1900亿元，到期1400亿元，净投放500亿元；MLF投放和到期均为0亿元，净投放为0。
• 资金面整体宽松：市场流动性充裕，央行保持正常操作，对期债形成一定支撑。

四、风险资产表现

• 股票市场：

  • 上证50：-1.95%
  • 沪深300：-2.14%
  • 中证500：-1.01%
  • 创业板指：-2.80%
  • 道琼斯指数：-0.14%
  • 纳斯达克指数：+2.14%
  • 英国富时100：+0.85%
  • 德国DAX：-0.97%
  • 日经225指数：+4.78%

• 商品市场：

  • 南华工业品：+2.42%
  • 南华农产品：+1.93%
  • CRB指数：+1.15%
  • 布油连续：+9.07%
  • CMX铜：-0.30%
  • CMX黄金：+1.86%

• 外汇市场：

  • 美元指数：+0.57%
  • 欧元兑美元：-0.48%
  • 美元兑日元：+2.69%
  • 美元兑人民币：+0.09%
  • 英镑兑美元：+0.06%

风险与展望

• 经济基本面：疫情对经济造成一定拖累，但二季度有望企稳回升，政府工作报告设定GDP增速目标为5.5%，显示政府稳经济的决心。
• 货币政策空间有限：尽管市场预期宽松，但货币宽松空间受限，宽信用逐步显现，利率上行风险上升。
• 中美利差压力：当前中美利差处于较低水平，美联储政策对国内利率债形成利空影响。

总结

本周期债市场受国内经济偏弱和美联储政策双重影响，呈现小幅波动。市场预期央行短期可能放松货币，但长期利率上行压力仍存。操作上建议短期观望，关注100.60附近的做空机会。整体来看，期债走势将取决于国内经济复苏节奏与全球货币政策变化。