20220325-国联证券-原油专题报告_多因素扰动_WTI油价波动或加剧_13页_1mb

WTI油价波动加剧分析总结

核心内容

WTI原油价格近期波动加剧，主要受俄乌冲突、疫情、伊核谈判等多重因素影响。作为全球最重要的大宗商品之一，油价波动对全球通胀、货币政策及经济复苏具有深远影响，因此对WTI油价走势的判断尤为重要。

主要观点

• WTI原油价格波动性增强，可能再次出现大幅波动。
• 价格波动背后有三重主要原因：库欣库存低位、美国页岩油增产能力有限、WTI原油期货交易结构特殊。
• 尽管WTI波动加剧，但全球约三分之二的石油交易以Brent油价为基准，因此WTI波动未必直接引发全球油价的同步波动。

关键信息

1. 库欣库存低位

• 库欣是美国最大的原油储存中心，也是WTI原油期货的交割地。
• 截至2022年3月18日，库欣库存降至2524万桶，为四年来的低点，较年初下降32%。
• 库欣库存与WTI价格呈显著负相关关系，库存低位往往导致价格上升。
• 当前库存低位与区域价差和期限价差有关，若夏季用油高峰到来，库存可能继续低位，引发市场动荡。

2. 美国页岩油增产能力或有限

• 自2013年以来，美国页岩油企业资本开支大幅下降，2021年仅为1162亿美元。
• 2022年资本开支预计增长19%，但仍受前期低基数和高服务成本限制，增速不高。
• 库存井（DUCs）数量下降表明页岩油生产商对增产持谨慎态度。
• 二叠纪盆地产量虽有提升，但仍低于疫情前水平，显示页岩油增产存在瓶颈。

3. WTI原油期货交易结构特殊

• WTI原油期货交割油种集中于美国本土，交割地点为库欣地区，容易受到区域供应和交割规则的影响。
• WTI期货交割结算价计算时间短（仅30分钟），容易被短期干扰扭曲。
• 相较于布伦特和上海原油期货，WTI交割规则更易引发价格波动。

总结

在库欣库存低位、页岩油增产能力受限、期货交易结构特殊等多重因素作用下，WTI原油价格波动或进一步加剧。尤其在临近交割时，不确定性增加，波动性可能显著上升。尽管WTI波动可能影响部分市场，但全球原油交易以Brent为基准，因此WTI波动未必导致全球油价同步波动。预计WTI与Brent价差可能进一步收窄，甚至出现WTI溢价的情况，改变其长期低于Brent的格局。

风险提示

1. 俄乌冲突缓和
2. 伊核谈判进展超预期
3. 疫情导致全球需求下滑
4. 美油产量超预期提升
5. OPEC+意外扩产

附录信息

原油分类标准

• API度：

  • 超轻质原油：API > 50
  • 轻质原油：API 31.1~50
  • 中质原油：API 22.3~31.1
  • 重质原油：API 10~22.3
  • 超重原油：API < 10

• 含硫量：

  • 低硫原油：< 0.5%
  • 含硫原油：0.5%~2%
  • 高硫原油：> 2%

国际原油价格三大基准