交运行业2018下半年投资策略暨中报前瞻：关注油运拐点，铁路货运繁荣发展-20180706-申万宏源-35页-2mb

2018下半年交运行业投资策略与中报前瞻总结

核心内容概述

本报告聚焦于2018年下半年交通运输行业投资策略，分析了航运、航空、铁路及物流快递等子行业的发展前景，指出各板块的结构性机会与投资逻辑。核心观点认为，随着政策推动、市场供需变化及环保压力，铁路货运及油运板块将迎来复苏，而快递行业在电商驱动下继续保持高增长。

主要观点与关键信息

1. 航运行业

1.1 集运板块

• 当前状态：集运板块处于周期底部，盈利减弱。
• 未来预期：19年起运力增速确定性下滑，需求有韧性，贸易战不确定性仅影响复苏力度与时间，周期再次触底可能性较小。
• 估值：中远海能与招商轮船PB估值接近历史低位，具备配置价值。

1.2 油运板块

• 当前状态：油运板块已跌出机会，中报后有望利空出尽。
• 影响因素：
  • 需求端：中印进口增长为主要增量，美国出口增加拉长平均运输距离。
  • 供给端：VLCC拆船量创30年新高，2019年后新船交付压力减少。
• 催化剂：OPEC增产与伊朗制裁预期，Q4运价有望超预期。
• 分析框架：油运运价与石油库存周期高度相关，储油需求影响运价弹性。
• 受益标的：中远海能、招商轮船。

2. 航空行业

2.1 供给端

• 短期问题：航班准点率低，起降架次增速放缓。
• 长期限制：空域、机场资源、静态座位数增速及飞行员瓶颈对供给形成限制。
• 政策影响：2020年航班正常率目标为80%，供给侧改革预计持续两个航季以上。

2.2 需求端

• 增长趋势：航空客运量维持高位增长，与第三产业增速关联性强。
• 航空业绩：2018年航空需求增速预计高于行业平均水平，航空业需求保持10%以上增长。

2.3 重点标的：东方航空

• 短期影响：受突发性冲击影响，业绩表现较弱，但随着扰动消散，有望实现业绩反转。
• 成本控制：汇率与油价弹性最低，具备较强的盈利稳定性。
• 投资逻辑：建议关注其在供需改善下的业绩增长潜力。

3. 铁路行业

3.1 政策驱动

• “公转铁”政策：中央推动铁路货运，京津冀、长三角大宗货物运输将全面转向铁路。
• 时间节点：2018年9月底前，山东、长三角煤炭集疏港改由铁路；2019年底，矿石、钢铁、焦炭等大宗货物全部改由铁路。
• 政策影响：铁路货运需求持续旺盛，环保政策进一步推动“公转铁”进程。

3.2 设施完善

• 编组站建设：全国已建成49处编组站，提升铁路运输效率。
• 自动化系统：CIPS系统提升劳动生产率40%，推动铁路运输效率提升。
• 高铁发展：高铁营业里程占比逐年增加，分流普客，释放货运运力。

3.3 需求增长

• 货运增长：铁路货运量同比增长10.7%，单位运输能耗仅为公路的1/4。
• 环保因素：铁路是最节能的运输方式，利于“蓝天保卫战”目标实现。
• 受益标的：
  • 大秦铁路：低估值、高股息，业绩稳健，受益于“西煤东运”需求增长。
  • 铁龙物流：主营特种箱运输与铁路集疏港，受益“公转铁”政策，业绩有望反转。

4. 物流快递行业

4.1 业务增长

• 业务量增速：2018年前四个月增长29.7%，主要受拼多多带动。
• 价格趋势：单价企稳，行业呈现窄幅波动态势。
• 行业格局：CR8持续破新高，中小公司加速离场。

4.2 快递巨头表现

• 圆通速递：业务量增速持续恢复，2018年Q1增长31%，预计2018年全年增长约30%。
• 韵达股份：业务量增速高，智能化设备提升效率，2018-2020年EPS预计为1.64元、2.06元、2.64元。
• 顺丰控股：精准定位中高端市场，单件收入远超行业，新业务推动增长，2018-2020年EPS预计为1.19元、1.42元、1.73元。
• 建议关注：圆通速递、韵达股份、顺丰控股等具备增长潜力的公司。

关键假设点

• 宏观经济保持稳定
• 国家政策顺利推行

有别于大众的认识

• 油运与油价关系：油价与运价无直接相关性，主要受库存周期影响。
• 铁路货运前景：铁路货运需求受政策驱动，不受周期大宗影响，具备长期增长潜力。

核心假设风险

• 宏观经济下行
• 贸易战持续升级
• 政策推动不及预期

重点公司盈利预测与估值

总结

2018年下半年，交运行业整体呈现结构性复苏趋势。油运板块在政策与市场预期反转下有望迎来3年修复周期，航空业在供需改善与成本控制下业绩增长可期，铁路行业在“公转铁”政策推动下进入繁荣阶段，快递行业在电商驱动下继续保持高增长。建议投资者关注大秦铁路、铁龙物流、中远海能、招商轮船、圆通速递、韵达股份及顺丰控股等具备增长潜力的标的，把握行业复苏带来的投资机会。