2023年7月海外市场展望：美通胀超预期降温，人民币被动走升-20230724-南京银行-24页_1mb

南京银行2023年7月海外市场展望总结

核心内容概览

本报告分析了2023年7月全球主要经济体的通胀走势、货币政策动向以及汇率变化，重点探讨了美元、欧元、英镑、日元及人民币的短期走势预期。整体来看，全球需求在6月下旬有所反弹，但美欧终端通胀降温趋势明显，而日本通胀仍具韧性。美联储加息基本见顶，美元指数大幅走贬，人民币被动走升，但受中美利差倒挂影响，短期仍偏弱。

一、全球需求底部反弹不改美欧终端通胀降温趋势

（一）全球需求底部反弹

• 韩国出口同比增速从-15.2%回升至-6%，显示全球需求已触底。
• 美国、日本及中国经济表现支撑全球需求，但高利率仍抑制需求进一步回升。
• 全球需求明显回暖仍需时间，短期仍面临压力。

（二）国际能源价格有所反弹

• 6月下旬以来，国际油价震荡走升，布伦特油价上涨6%，天然气期货也有所反弹。
• 能源价格同比下降，对全球生产端通胀形成降温作用。
• 能源价格预计维持当前水平震荡，对通胀抑制作用持续。

（三）美欧含能源终端通胀降温明显

• 美国6月PPI同比增速0.2%，低于前值1%；CPI同比增速3%，低于前值4%。
• 欧元区6月CPI同比增速5.5%，低于预期5.6%和前值6.1%；PPI同比增速-1.5%，低于前值0.9%。
• 日本PPI同比增速4.1%，低于前值5.2%；CPI同比增速3.1%，略低于预期3.4%。
• 美欧通胀降温主要受能源价格下降驱动，日本通胀仍具韧性。

二、美国核心通胀降温加快

（一）美国信贷条件维持稳定

• 美国银行业存贷款规模保持稳定，信贷条件未明显恶化。
• 6月下旬以来，各类型贷款规模基本持平，显示市场流动性充足。

（二）美国内需下滑中有韧性

• 美国5月进口同比增速-6.8%，低于前月-4.5%，显示外需疲软。
• 6月非农就业新增20.9万，低于预期22.5万，服务业就业拖累。
• 美国新房销售回暖，房价小幅下行，对经济形成一定支撑。

（三）美国就业市场偏紧，核心通胀降温加快

• 美国失业率3.6%，处于历史低位，显示就业市场偏紧。
• 非农时薪同比增速4.4%，薪资增长支撑通胀。
• 核心CPI同比增速4.8%，低于预期5%和前值5.3%，显示通胀降温迹象。
• 核心PCE同比增速4.6%，略低于前值4.7%，通胀降温趋势仍需观察。

三、市场确信加息基本见顶令美元大幅下跌

（一）美联储加息趋于见顶

• 美联储6月会议后加息25BP，市场预期加息周期接近尾声。
• 美联储褐皮书显示通胀降温趋势明显，经济增长放缓，加息预期减弱。
• 缩表进度偏慢，显示央行对市场流动性仍保持关注。

（二）美债收益率短期预计延续震荡行情

• 美债收益率在6月因通胀降温而下行，但因就业数据强劲而回升。
• 10年期美债收益率短期震荡区间预计为3.7%-3.9%。
• 美联储“鹰”派态度仍存，但加息空间有限，市场预期趋于理性。

（三）美元指数短期可能稍有反弹

• 美元指数在6月底大幅贬值3.3%，对欧元、英镑和日元分别贬值2.8%、3.1%和3.8%。
• 美元短期走贬存在情绪扰动，部分经济数据可能支撑美元小幅反弹。
• 美国经济仍具韧性，就业偏紧，美元难以大幅走弱。

四、主要非美货币走势

（一）欧元兑美元短期预计稍回落

• 欧元区经济维持滞胀，内需收缩平稳，但核心通胀仍高。
• 欧央行“鹰”派态度未改，预计7月再次加息25BP。
• 欧元兑美元短期走强受情绪驱动，但经济数据可能进一步走弱，令欧元回调。

（二）英镑兑美元短期预计偏强

• 英国经济表现较好，核心通胀连续4个月走升，创1992年以来新高。
• 英国央行6月加息50BP，基准利率提升至5%，预计8月仍可能加息。
• 英镑投机净多仓历史分位数达高位，短期上涨动能减弱，但仍偏强。

（三）日元兑美元短期预计震荡

• 日本薪资大幅上涨，核心通胀维持高位，央行考虑边际收敛宽松。
• 日本央行6月会议未调整YCC政策，但市场预期7月可能放宽调控。
• 日元短期大幅升值，但缺乏超预期政策支撑，预计震荡为主。

五、人民币兑美元短期预计偏弱

• 美元大幅走贬，人民币被动走升，但中美利差倒挂仍偏高。
• 人民币兑美元短期预计偏弱，因国内经济恢复较慢，中美利差维持高位。
• 央行对人民币汇率7.2为关注底线，进行逆周期因子调节，限制贬值空间。
• 外资对国内经济恢复前景观望，对人民币汇率影响中性。

关键信息汇总

• 美欧通胀降温：受能源价格下降驱动，美欧终端通胀明显降温，日本通胀仍具韧性。
• 美元走势：美联储加息基本见顶，美元指数大幅走贬，但短期可能反弹。
• 非美货币表现：
  • 欧元：短期回调，但欧央行“鹰”派态度支撑。
  • 英镑：短期偏强，核心通胀高企，加息预期强。
  • 日元：短期震荡，薪资上涨强化通胀韧性，YCC政策可能调整。
• 人民币走势：受美元走贬影响被动升值，但中美利差倒挂仍偏高，人民币短期偏弱。

主要观点

• 全球需求已触底，但高利率仍抑制增长。
• 美国核心通胀降温，但就业市场偏紧，加息周期接近尾声。
• 欧元区核心通胀仍高，欧央行维持“鹰”派态度。
• 英国核心通胀创新高，加息预期强烈，英镑短期偏强。
• 日本薪资上涨强化通胀韧性，YCC政策可能边际调整。
• 人民币短期承压，受中美利差影响，贬值空间有限。

关键词

• 薪资增速
• 通胀压力
• 收益率曲线控制
• 中美利差
• 汇率