20210720-中泰证券-华润啤酒-00291.HK-高端化成效显现_加速推动利润释放_3页

华润啤酒（0291.HK）投资分析总结

核心内容

华润啤酒（0291.HK）作为中国啤酒行业的龙头企业，正通过高端化战略加速利润释放，展现出强劲的增长潜力。公司近期发布2021年半年度正面盈利预告，预计归母净利润同比大幅增长，反映其在高端产品和市场拓展方面的积极成效。

主要观点

• 盈利预期良好：公司2021H1归母净利润预计同比增长100%-110%，达到41.58-43.66亿元，主要得益于高端化战略的推进和主营业务的稳健增长。
• 高端化进程加速：公司聚焦SuperX、喜力、纯生等高端产品矩阵，推动产品结构升级。预计2025年高端产品销量将位居国内第一。
• 表观均价回升：2020H1因不含瓶销售政策影响，表观均价下降，但2021年起该影响消除，表观均价回升，推动ASP增速提升至中高个位数水平。
• 成本压力与提价预期：2021年铝价和瓦楞纸价格上涨，公司通过高端化和降本增效消化成本压力，若成本进一步上升，提价可能性增加。
• 市场拓展与品牌策略：公司针对年轻消费群体推出SuperX和马尔斯绿，并聘请王一博和龚俊作为代言人；喜力借助欧洲杯赛事进行推广，品牌影响力持续提升。

关键信息

财务表现

估值与盈利预测

• 盈利预测调整：2021-2023年收入分别为357.94亿、379.61亿、400.98亿元；归母净利润分别为45.21亿、43.40亿、53.78亿元。
• EPS与PE：2021年EPS为1.39元，对应PE为40倍；2022年EPS为1.34元，对应PE为42倍；2023年EPS为1.66元，对应PE为34倍。
• 成长能力：营业收入增长率从2020年的-5.2%提升至2021年的10.6%，显示公司基本面改善。
• 获利能力：毛利率逐年上升，从2020年的38.4%提升至2023年的44.9%；净利率从6.7%提升至13.8%。
• ROE与ROA：2021年ROE达19.5%，较2020年的10.2%显著提升；ROA从4.9%提升至9.9%。
• 偿债能力：资产负债率逐年下降，从2020年的51.4%降至2023年的40.6%；流动比率和速动比率稳步提升，财务状况改善。

投资评级

• 股票评级：买入（维持）
• 行业评级：增持

风险提示

• 全球疫情反复及经济增速放缓：可能影响消费需求及供应链稳定性。
• 食品安全风险：作为食品企业，需持续关注产品质量和安全。
• 销量下滑风险：因不可抗力因素（如自然灾害、政策变化）可能导致销量下滑。
• 市场竞争恶化：行业竞争加剧可能导致超预期促销活动，影响利润空间。

总结

华润啤酒通过高端化战略显著提升了盈利能力，预计2021年H1归母净利润将实现100%-110%增长，同时公司产品结构持续优化，表观均价回升，推动ASP增速提升。未来公司有望通过提价、品牌推广和产品矩阵扩展，进一步释放利润。当前估值合理，盈利预测乐观，维持“买入”评级。投资者应关注外部环境变化及行业竞争态势，以评估潜在风险。