深度报告-20220216-安信证券-路德环境-688156.SH-有机糟渣资源化再造新路德_从环保工程公司向生物科技公司蜕变_28页_3mb

路德环境（688156.SH）总结

核心内容

路德环境是一家专注于高含水废弃物处理与资源化利用的高新技术企业，其业务涵盖河湖淤泥、工程泥浆处理及工业糟渣资源化利用。公司自2006年成立以来，逐步从环保工程公司向生物科技公司转型，重点发展酒糟资源化利用业务，业绩持续增长，投资评级为买入-A，6个月目标价为33.0元。

主要观点

• 业务转型：公司从传统的ToG业务（政府导向）向ToB业务（企业导向）转型，酒糟资源化利用业务占比迅速提升，从2017年的4.8%增至2020年的21.2%，2021年业绩增长显著，归母净利润同比增长36.15%至67.57%。
• 业务模式转变：公司从投资建设并工厂化运营模式转向产品生产销售模式，业绩确定性和持续性提升，回款周期缩短。
• 行业需求增长：酒糟饲料化需求旺盛，尤其在“限抗禁抗”政策背景下，发酵饲料市场迅速扩张，预计2021年发酵饲料添加需求达1158.19万吨，2025年有望达到4000万吨，2030年达8000万吨。
• 产能扩张：公司正快速扩张酒糟资源化利用产能，预计2022-2024年酒糟资源化年产能分别达到11万吨、22万吨和30万吨。
• 产品优势：酒糟饲料具备高营养价值和功能性，价格低于玉米豆粕，性价比高，具备价格提升空间。
• 技术壁垒：公司自主研发了多项核心技术，如泥浆脱水固结一体化技术、有机糟渣微生物固态发酵技术，构建了较强的技术护城河。
• 生物科技拓展：公司正布局昆虫蛋白饲料业务，利用微生物-昆虫协同生物降解技术处理固态有机废弃物，拓展至生物科技领域。
• 传统业务稳健增长：河湖淤泥和工程泥浆处理业务增长稳定，具备良好的复制推广能力，受益于国家环保政策推进。
• 股权激励：公司实施股权激励计划，提升员工积极性，设定明确的业绩目标，推动公司持续发展。

关键信息

业务结构

• 传统业务：河湖淤泥、工程泥浆处理，占公司营收比例较高。
• 新兴业务：酒糟资源化利用，主要产品为发酵饲料，占比逐年提升。
• 生物科技布局：昆虫蛋白饲料及有机废弃物资源化利用，未来有望形成多元化产品线。

财务表现

• 营收与净利润：2021年预计归母净利润0.65亿元至0.8亿元，同比增长36.15%至67.57%。
• 毛利率与净利率：2017-2020年毛利率从29.98%上升至45.18%，净利率从9.31%上升至22.40%。
• 资产负债率：逐年下降，2021年第三季度仅为16.3%。
• 期间费用率：2021年第三季度为9.21%，同比下降36.32%。

技术优势

• 自主研发：拥有105项专利，包括16项发明专利，技术储备丰富。
• 核心技术体系：泥浆脱水固结一体化技术、有机糟渣微生物固态发酵技术等，形成技术壁垒。
• 发酵饲料优势：提升畜禽生产性能和免疫功能，具备高性价比和替代传统饲料潜力。

产能与市场布局

• 酒糟饲料产能：2021H1为7万吨，预计2022-2024年分别达到11万吨、22万吨和30万吨。
• 市场拓展：酒糟饲料已进入新希望、现代牧业等大型饲料企业，销售渠道广泛。
• 昆虫蛋白饲料：通过微生物-昆虫协同生物降解技术，生产昆虫蛋白饲料及衍生物，市场前景广阔。

政策支持

• 环保政策：国家推进水十条、土壤污染防治等政策，推动河湖淤泥、工程泥浆及工业糟渣处理行业发展。
• 行业标准：行业标准逐步完善，公司具备较强的合规能力和竞争优势。

投资建议

• 投资评级：买入-A。
• 目标价：6个月目标价为33.0元。
• 成长性：预计2021-2023年营业收入分别为3.47亿元、5.06亿元、7.52亿元，净利润分别为0.71亿元、1.11亿元、1.76亿元，增速显著。

风险提示

• 政策推进不及预期：环保政策执行力度可能影响行业发展。
• 下游需求不及预期：饲料行业需求可能因市场变化而波动。
• 市场竞争加剧：行业竞争可能影响公司市场份额。
• 项目进度不及预期：新建项目可能因各种原因延期。
• 测算不及预期：行业需求或产能扩张可能与预期存在差距。