20220829-西南证券-城投专题研究_全国省级层面及华中三省地级市的视角-哪些区域资产盘活潜力大__17页_1mb

资产盘活潜力分析总结

核心内容

资产盘活已成为地方政府非税收入增长的重要手段，尤其在财政收入增长乏力、城投融资环境趋紧、稳增长与化债压力较大的背景下，地方通过盘活存量资产以获取增量资金，有助于增强流动性、降低债务负担。本文从省级和地级市层面分析了资产盘活的潜力，重点聚焦于收费公路、污水处理、供水三大领域。

主要观点

1. 非税收入增长显著

   • 2022年上半年，全国非税收入同比增长18%，其中国有资源（资产）有偿使用收入增长29.6%。
   • 安徽、陕西、四川、福建等省份的国有资源（资产）有偿使用收入增速分别达到65.30%、98.60%、39.50%、63.00%。

2. 资产盘活方式与特点

   • 公募REITs：主要集中在一二线城市，对资产收益要求较高，政策支持下预计下半年发行速度将有所提升。
   • TOT模式：通过出售存量资产经营权获取资金，短期流动性改善明显，但多数情况下仍需政府承担长期支出，可能增加隐性债务。监管趋严背景下，TOT项目量短期或有较大提升。
   • 产权交易：对资产收益要求相对较低，交易灵活性强，是多数区域主要采用的资产盘活方式。

3. 资产盘活潜力评估

   • 选取收费公路、污水处理、供水三个领域进行市场法估值，因其收益性好、规模占比高、收益标准化、数据可得性好。
   • 估值方法基于可比交易案例，分别以通行费收入、污水处理量、供水量作为调整因素。

4. 省级层面分析

   • 在宽口径债务率超过300%的省份中，江苏、四川、湖北、湖南资产盘活潜力较大。
   • 陕西、江西、黑龙江、湖北、湖南的三项资产估值合计/（2021年末地方政府债务+城投有息债务）比值较高，分别为0.16、0.15、0.15、0.14、0.13，表明这些省份有更强的动机和能力通过资产盘活减轻债务负担。
   • 5月份国办发19号文发布后，陕西、湖南等省份已陆续出台省级层面资产盘活政策。

5. 华中三省分析

   • 河南省：信阳、济源、驻马店等地级市的三项资产估值合计/（2021年末地方政府债务+城投有息债务）比值超过0.4，具备较强资产盘活潜力。
   • 湖北省：恩施、孝感、黄冈等市该比值超过0.3，具备一定资产盘活需求。
   • 湖南省：娄底、永州、益阳等市该比值超过0.2，但债务负担重，需重点盘活。

关键信息

• 资产收益要求排序：REITs > TOT > 产权交易
• 资产盘活周期排序：REITs（1年左右） > TOT（6个月左右） > 产权交易（3-6个月）
• 数据来源：财政部、Wind、各地政府官网、西南证券整理
• 风险提示：城投相关政策收紧超预期、政策执行不及预期的风险

估值方法与案例

资产类型	可比对象	交易时间	调整因素	估值金额（亿元）
收费公路	嘉通高速	2022年3月	通行费收入3.65亿元	98.32
收费公路	渝遂高速公路(重庆段)	2022年6月	通行费收入5.28亿元	46.12
收费公路	广河高速(广州段)	2021年5月	通行费收入5.41亿元	96.74
污水处理	贵阳市南明区五里冲污水处理厂	2021年8月	污水处理规模3万m³/d	2.82
污水处理	黑龙江佳木斯高新区污水处理厂	2021年11月	污水处理规模3.5万m³/d	1.90
污水处理	泗洪县城南污水处理厂迁建工程	2022年7月	污水处理规模5万m³/d	3.57
供水	六枝特区供水特许经营项目	2022年6月	供水规模10.4万m³/d	3.30
供水	长沙县农村供水特许经营080项目	2022年6月	供水规模8.17万m³/d	10.98

总结

REITs、TOT、产权交易三种资产盘活方式各有优劣，适用于不同收益和运营条件的资产。REITs对资产收益要求高，但可带来长期稳定收益；TOT模式短期资金获取快，但可能增加隐性债务；产权交易则更为灵活，适用于收益较低或资产分布广泛的区域。在当前政策支持下，资产盘活规模有望进一步扩大，尤其是债务负担重的区域，通过盘活存量资产有望有效缓解财政压力和债务风险。