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国泰君安期货能源化工燃料油与低硫燃料油周度报告总结（2025年5月4日）

价格走势
本周全球燃料油价格整体下跌，裂解价差和月差维持平稳。高低硫燃料油的强弱对比出现边际变化，低硫燃料油估值短暂强于高硫。尽管原油价格和外盘现货价格在节日期间显著回落，并叠加欧佩克增产消息，节后首个交易日FU（高硫）和LU（低硫）期货价格预计承压下行。

供需分析

1. 供应端

   • 全球炼厂检修情况：中东地区大型炼厂检修导致高硫燃料油供应减少，但检修周期可能限制高硫短期估值回撤幅度。
   • 国内炼厂产量：国内炼厂燃料油产量与商品量数据表明，炼厂开工率受检修影响有所波动，但需求支撑下仍保持稳定。
   • 国际供应变化：巴西和印尼炼厂检修可能减少低硫供应，而尼日利亚炼厂因下游装置检修，将增加低硫重组分输出，提升全球低硫重油供应量，对低硫价格形成压制。

2. 需求端

   • 全球需求：燃料油需求受发电季节性刚性需求支撑，市场估值未受明显冲击。但中东高硫现货出口恢复可能加剧高硫供应过剩，导致其价格弱于低硫。
   • 区域需求：地中海船燃新规于5月生效，预计挤出0.5%低硫组分至亚太等市场，进一步压制低硫价格。

库存与价差

• 全球燃料油现货库存：库存水平受季节性需求和供应变化影响，需关注库存与价格的联动性。
• 亚太区域FOB价格：低硫燃料油价格相对较强，但受出口分流和新规影响，价格可能承压。
• 欧洲区域FOB价格：高硫燃料油价格弱势，与低硫价差持续收窄。
• 美国区域现货价格：价格波动与全球市场及政策因素相关。
• 裂解价差：全球燃料油裂解价差趋势趋于平稳，高硫裂解动能不足。
• 纸货月差：FU、LU期货月差维持稳定，但需警惕节后因原油和现货价格下跌导致的波动。

进出口动态

• 国内燃料油进出口：出口量可能受低硫供应增加影响，进口需求或因高硫供应不足而有所调整。
• 全球高硫燃料油进出口：中东供应恢复和检修周期影响全球高硫流动。
• 全球低硫燃料油进出口：尼日利亚炼厂检修推动低硫供应增加，可能加剧全球低硫市场过剩。

市场展望
短期内，高硫燃料油估值回撤幅度有限，弱势或逐步结束；低硫燃料油则因供应增加和区域政策调整，价格承压，基本面利空仍存。需关注5月后东南亚市场供应变化、欧洲需求稳定性以及原油价格波动对燃料油市场的传导效应。

风险提示

1. 欧佩克增产政策对全球供需平衡的冲击。
2. 区域政策调整（如地中海新规）对低硫燃料油流向的影响。
3. 发电季节性需求波动可能导致市场估值短期反弹或进一步承压。

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