2019年中期策略：黎明前的休整-20190523-新时代证券-37页_1mb

2019年中期策略总结：黎明前的休整

核心观点

• 当前市场调整是牛市初段的正常休整，不会改变熊转牛的大趋势。
• 调整幅度较为充分，但时间可能还不够，市场未来仍处于休整状态，可能以震荡形式延续。
• 三季度开始，市场将重新进入上涨趋势，牛市大概率是价值牛。

休整的核心原因

• 一季度上涨主要基于修复式逻辑，但这些逻辑已被证伪。
• 机构仓位已满，但逻辑尚未成熟，需时间酝酿新的牛市逻辑。

修复式逻辑证伪

休整的两种方式

• 2005年式休整：市场经历调整后，随着经济改善和政策支持，将进入新一轮上涨。2005年6月-9月为第一波上涨，涨幅约22%，之后调整3个月，跌幅约13%。
• 2013年式休整：若中美贸易问题不再成为焦点，可能进入长期震荡，需等待盈利改善和流动性支撑。

二季度核心风险点

• 贸易冲突已部分反应在估值中，对市场影响有限。
• 经济仍可能经历一次“小企稳”，随后再次下行。
• 商品价格企稳主要因原材料库存快速去化，但产成品库存尚未明显改善。

牛市的基础大概率还在

• 经济基础：2018年基建投资撤掉后，经济仍保持一定韧性。
• 政策环境：去杠杆的阵痛已过，减税降费等利多仍在发酵。
• 周期结构：库存周期和产能周期将逐步上行。
• 板块结构：板块更均衡，主板盈利优于上一轮牛市。
• 增量资金：未来牛市将更依赖盈利驱动，而非单一板块。

未来增量资金入场预期

• 个人投资者入场：预计明年初大规模入场，此前需半年至一年的稳定期。
• 私募与公募：2014-2015年牛市由私募和杠杆推动，未来可能由头部私募和公募主导。
• 外资与险资：其持股比例逐步提升，对市场有重要影响。

三因素决定价值风格占优

• 经济基本面改善：库存周期和产能周期上行。
• 利率环境宽松：利率下行趋势可能持续。
• 政策支持：估值修复和盈利改善支撑价值股表现。

投资机会分析

投资机会1：消费龙头

• 消费龙头在需求下行时受影响较小，具备较强的盈利稳定性。
• 龙头估值重估完成需经历完整周期，最确定的方向为消费。

投资机会2：可能出现景气拐点的行业

• 航空：供需结构改善，需求稳定增长，利润压力缓解。
• 汽车：需求周期可能在下半年迎来拐点，估值处于低位。
• 新能源车：补贴退坡影响有限，产能问题已部分消化。
• 电子：行业景气下行周期已持续两年，相关股票表现早于基本面。

板块配置观点

分析师声明

• 樊继拓/周远扬为新时代证券策略分析师，具备丰富的宏观策略研究经验。
• 报告观点反映分析师个人判断，不与报酬直接相关。

风险提示

• 本报告风险等级为R4（中高风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，客户需独立判断。

免责声明

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图表说明

• 图1：3月新增开户数季节性回升
• 图2：基金发行改善但规模仍小
• 图3：公募一季度仓位快速回补至历史高位
• 图4：股权风险溢价回落
• 图5：美股长期慢牛走势及V型调整
• 图6：2005年A股反弹及休整
• 图7：2013年社融增速底部快速回升
• 图8：2013年利率持续上行
• 图9：2019年一季度工业品库存快速回落
• 图10：价值风格主导
• 图11：2005年6月社融见底
• 图12：2005年四季度GDP见底回升
• 图13：2005年牛市初期个人投资者入场较缓
• 图14：2013年底部长期震荡期间个人投资者未大幅入场
• 图15：2014-2015年私募基金大幅发行
• 图16：2014-2015年融资余额快速抬升
• 图17：公募、阳光私募基金持股比例
• 图18：外资及险资持股比例
• 图19：价值风格主导

结论

2019年市场正处于牛市初段的休整阶段，调整幅度充分，但时间尚短。未来市场将逐步企稳，三季度可能重新进入上涨趋势。牛市将更依赖盈利驱动，价值股将主导市场。增量资金入场预计在明年初，个人投资者可能成为新一轮牛市的重要力量。消费龙头和部分出现景气拐点的行业（如航空、汽车、新能源车）将具备投资机会。