2019年中期策略：黎明前的休整-20190524-新时代证券-21页_1mb

2019年中期投资策略总结：黎明前的休整

核心内容

2019年一季度，A股市场在流动性改善、政策乐观及中美贸易冲突阶段性缓和的背景下快速上涨，但随后多个助涨逻辑被证伪，市场进入季度级别的休整。当前市场处于调整期，但牛市的基础仍存在，预计下半年市场风格将向价值型资产倾斜。

主要观点

• 一季度修复式逻辑证伪：前期推动股市上涨的因素如外资流入、利率下行、消费板块估值修复等，随着市场上涨而逐渐失效。
• 二季度核心风险点：包括中美贸易冲突和经济惯性下行，其中贸易冲突对市场的影响更多体现在情绪层面，而经济的“小企稳”后仍可能进入惯性下行阶段。
• 牛市基础仍存：经济结构优化、改革红利释放、政策支持及市场结构均衡为牛市奠定基础。
• 增量资金入场预期：年底或明年初，个人投资者可能大规模入场，机构资金如公募和头部私募将成为增量主力，外资和险资长期流入趋势不变。
• 投资机会：消费龙头和可能迎来景气拐点的行业（如航空、汽车、新能源车及电子）是当前重点配置方向。

关键信息

一季度市场表现

• 股市快速上涨，但相关助涨逻辑陆续被证伪。
• 利率从3月底开始上行，北上资金和融资余额回落。
• 微观基本面走弱，发电耗煤量同比下行。
• 外资流入、流动性改善、政策支持等逻辑支撑一季度上涨。

二季度风险提示

• 中美贸易冲突：影响更多体现在情绪层面，预计下半年不再是主要矛盾。
• 经济惯性下行：经济可能出现“小企稳”，但随后仍会继续下滑。
• 地产销售数据：3月数据季节性回升，但后续仍需观察，若大幅下滑将冲击地产产业链。

牛市基础分析

• 经济韧性：经济结构优化，对投资依赖度降低，具备较强韧性。
• 改革红利释放：供给侧改革、减税降费等政策有效提升企业盈利，改革阵痛减少。
• 市场结构均衡：主板及成长板块均有布局机会，价值型资产主导市场风格。

增量资金预期

• 个人投资者入场节奏：在市场走势明确后，个人投资者入场速度加快，预计年底或明年初出现集中入场。
• 机构资金力量增强：私募、外资及险资成为市场增量主力，公募基金也有较好表现。
• 市场风格转变：随着资金面和基本面的合力，未来市场风格将向价值型资产倾斜。

投资机会

5.1 消费龙头

• 消费板块经历了完整的周期，龙头估值重估完成，是当前最确定的投资机会。
• 建议持续配置消费板块，尤其关注必选消费和可选消费的弹性。

5.2 景气拐点行业

• 航空：供给受压制，需求稳定增长，2019年利润压力缓解。
• 汽车：估值处于历史底部，利率和政策环境利于景气度回升。
• 新能源车：补贴退坡影响有限，企业已逐步消化产能问题。
• 电子：行业景气度持续下行，但股票表现可能早于基本面，建议关注半导体相关企业。

风险提示

• 中美关系恶化
• 经济大幅下行

相关报告

• 《黎明前的休整》2019-05-23
• 《北上资金续减，产业资本转增》2019-05-22
• 《由快休整到慢休整》2019-05-19
• 《北上资金大幅净流出，融资余额继续回落》2019-05-13
• 《国企改革专题：2019年的看点》2019-05-13
• 《A股盈利增速进入底部区域》2019-05-07
• 《5月继续等待》2019-05-05
• 《北上资金继续流出，减持消费》2019-04-29
• 《休整的四种方式》2019-04-28

图表目录

• 图1：一季度修复式逻辑陆续证伪
• 图2：北上资金4月以来大幅流出
• 图3：融资余额4月以来快速回落
• 图4：3月开户季节性回升
• 图5：公募发行改善但同比回落
• 图6：公募一季度仓位快速回补至历史高位
• 图7：上证综指股权风险溢价快速回落
• 图8：美股长期慢牛走势及V型调整
• 图9：2005年上证综指底部震荡
• 图10：2008年底上证综指底部震荡
• 图11：2013年上证综指底部震荡
• 图12：当前上证综指底部震荡
• 图13：美股投资者结构（2018年）
• 图14：A股投资者结构（2018年年报）
• 图15：2005年A股的反弹及休整
• 图16：2016年一季度业绩见底
• 图17：2005年6月社融见底
• 图18：2005年四季度GDP见底回升
• 图22：日美贸易冲突事件和对股市的影响
• 图23：经济下行过程中的“小企稳”
• 图25：原材料库存领先产成品库存回落
• 图26：2019年一季度工业品库存快速回落
• 图28：地产、基建投资增速回落过程
• 图29：地产投资增速
• 图30：基建投资增速
• 图31：改革红利越来越多，改革阵痛越来越少
• 图32：主板及新老成长板块均有较好的布局点
• 图33：牛市初期个人投资者入场较缓
• 图34：2013年底部震荡期间个人投资者未大幅入场
• 图35：2014-2015年私募基金大幅发行
• 图36：2014-2015年融资余额快速抬升
• 图37：2014-2015年私募基金大幅发行
• 图38：2014-2015年融资余额快速抬升
• 图39：市场风格：价值主导
• 图40：PB估值分位

板块配置观点

研报声明

• 本研报风险等级为R4（中高风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。
• 所有分析基于假设，不保证证券能够在该价格交易。
• 本报告仅供客户参考，不构成投资建议。

分析师介绍

• 樊继拓：新时代证券策略首席分析师，5年宏观策略研究经验，曾就职于期货公司和券商研究所。

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