20241209-东兴证券-11月美国非农数据点评_非农总量平稳_制造业略显疲软_8页_785kb

美国11月非农数据总结

核心内容

2024年11月美国非农就业数据为22.7万，高于预期的20万，但低于前值的3.6万。失业率为4.2%，与预期和前值一致。整体来看，就业市场紧绷程度没有进一步下滑，非农总量短期表现较为稳健。

主要观点

1. 就业市场整体表现平稳

   • 尽管就业紧绷程度略有下降，但劳动力市场仍处于相对紧绷状态，非农总量短期无忧。
   • 劳动力供给方面，劳动参与率下降0.2个百分点至62.5%，就业率进一步下降至59.8%。
   • 就业人数下降与非农数据的增加形成反差，但整体就业数据仍处于平台期，未出现结构性改善。

2. 制造业就业持续疲软

   • 尽管11月制造业非农新增2.2万，但主要来自于波音罢工结束的影响。
   • 扣除运输设备制造后，制造业就业继续下滑，与制造业PMI的萎缩趋势一致。
   • 虽然当前生产活动有所回暖，但制造业就业是否止跌仍需观察。

3. 非农数据受非周期性行业支撑

   • 医疗、政府和休闲娱乐行业是当前非农数据的主要支撑力量，占非农总量约25%。
   • 这些行业具有较强的稳定性，而非周期性行业对非农数据的影响显著。
   • 扣除医疗和政府就业后，非农新增数据处于经济周期较低水平。

4. 薪资增速超通胀，支撑消费与降息预期

   • 周薪和时薪同比均为3.9%，低于4%的通胀水平，显示薪资增速仍高于通胀。
   • 薪资增长为消费提供支撑，同时支持美联储进一步降息的预期。

5. 政策利率有望降至4%以下

   • 当前通胀水平远低于经济周期的高通胀水平，不影响降息节奏。
   • 历史经验表明，若通胀稳定在2.5%~3%之间，政策利率最终可能降至4%以下。
   • 12月降息概率较高，但不排除在降息过程中出现中途暂停的情况。

6. 美国十年期国债利率上限维持在4.6%~4.85%

   • 当前模型不支持美十债再次突破5%，极端情况下若接近5%，美股可能迎来震荡。
   • 利率期限结构有望修复，叠加衰退风险下降，国债市场稳定性增强。

7. 美股处于泡沫阶段，维持中性略偏积极态度

   • 当前美股泡沫率为35%，市场不确定性下降，流动性正常。
   • 短线仓位可尝试调整，但长线仓位维持不变。

关键信息

• 非农数据表现：11月非农新增22.7万，高于预期，失业率稳定。
• 就业结构变化：医疗、政府、休闲娱乐为主要支撑行业，制造业就业持续疲软。
• 薪资与通胀关系：薪资增速高于通胀，支撑消费与降息预期。
• 政策利率展望：12月有望降息，未来可能在二、三季度继续降息，目标为4%以下。
• 国债利率预测：十年期国债利率上限维持在4.6%~4.85%，不支持突破5%。
• 美股表现：维持中性略偏积极态度，泡沫率为35%。

风险提示

• 海外通胀超预期
• 海外经济衰退

图表说明

• 图1：劳动参与率、就业率双降
• 图2：家庭调查就业与企业调查就业形成反差
• 图3：制造业就业持续下降
• 图4：就业紧绷进一步下降
• 图5：非农细分行业新增环比
• 图6：周薪同比位于至正常周期末期高位
• 图7：岗位需求继续回落
• 图8：各行业就业市场需求
• 图9：非农新增（按行业）
• 图10：非农环比新增
• 图11：美十债模型
• 图12：短期货币市场没有出现流动性问题
• 图13：标普500与上限关系

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