20160715-招商证券-证券行业2016年中报前瞻：业绩大年毋庸置疑，个股演绎别样精彩_14页_1mb
报告摘要
证券行业2016年中报前瞻总结
核心内容
2016年上半年证券行业业绩表现整体超预期，行业利润有望达到历史次高水平。尽管市场整体表现低迷，但券商凭借多元化业务布局和市场回暖，实现了业绩的稳步增长。行业估值相对合理，PB平均为2.2X，为投资者提供了较好的配置机会。行业基本面全面开花，业务结构趋于均衡，ROE有望在未来三年保持双位数增长。
主要观点
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行业业绩表现
- 2016年二季度券商业绩环比增长略超预期，预计行业二季度净利润至少333亿元，上半年利润将超过600亿元，全年利润有望达到1300亿元，仅次于2015年。
- 大型券商如中信证券、国泰君安、海通证券、广发证券表现突出，净利润均超过20亿元，其中中信证券以44.75亿元净利润位居榜首。
- 中小型券商如太平洋、西南证券、山西证券等，二季度净利润环比增长显著，其中太平洋增长超25倍，西南证券增长34%。
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业务结构优化
- 经纪业务日均交易额回升至5686.9亿元，佣金下滑趋势放缓，全年有望达到6000亿元。
- 投行业务在增发、债融等业务带动下表现超预期，下半年IPO和新三板业务有望接力，推动投行收入增长。
- 信用业务中，两融余额低位企稳，股权质押融资稳步增长，保障信用业务总量稳定。
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自营业务分化
- 二季度股市企稳，债市波动，自营业绩分化明显，大型券商自营业绩压力较大，而中小型券商表现相对较好。
- 东方证券、东北证券、广发证券、招商证券等自营杠杆较高，业绩受压。
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估值与投资建议
- 当前券商行业估值相对合理，剔除超涨个股后，平均PB为2.2X，接近历史底部。
- 推荐配置具有“基本面+催化剂+无瑕疵+安全性”的标的，如东吴证券、国金证券。
- 对于在意回撤的客户，推荐太平洋、兴业证券、国泰君安等估值接近底部的个股。
关键信息
- 行业规模：股票家数28只，总市值19764亿元，流通市值14943亿元。
- 市场表现：上证指数3054点，行业指数表现优于市场。
- 风险因素：市场风险为主要风险，但投行业务处罚结果好于预期，风险偏好提升。
- 资本补充：券商通过多种渠道补充资本，缓解高权益占比压力，当前杠杆率较低，资本充足。
重点公司财务指标
| 公司 | 股价 | 14EPS | 15EPS | 16EPS | 15PE | 16PE | PB | 评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 东吴证券 | 15.08 | 0.49 | 1.00 | 0.68 | 15.1 | 22.3 | 2.6 | 强烈推荐 |
| 国金证券 | 13.93 | 0.32 | 0.90 | 0.61 | 15.5 | 22.8 | 2.7 | 强烈推荐 |
| 太平洋 | 6.56 | 0.17 | 0.32 | 0.20 | 20.5 | 32.8 | 3.2 | 强烈推荐 |
| 国泰君安 | 18.46 | 1.11 | 2.21 | 1.31 | 8.4 | 14.1 | 1.5 | 强烈推荐 |
业绩预测
2季度业绩预测
| 公司 | Q1营收 | Q1净利润 | 预测Q2营收 | 同比 | 环比 | 预测Q2净利润 | 同比 | 环比 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 中信证券 | 76 | 17.91 | 60.96 | -71% | -20% | 26.84 | -70% | 50% |
| 国泰君安 | 80.63 | 33.53 | 48.55 | -67% | -40% | 24.22 | -67% | -28% |
| 海通证券 | 52.34 | 19.45 | 31.96 | -77% | -39% | 19.4 | -70% | 0% |
| 广发证券 | 47.57 | 18.84 | 42.59 | -70% | -10% | 18.8 | -69% | 0% |
| 华泰证券 | 33.89 | 12.99 | 36.13 | -63% | 7% | 16.23 | -65% | 25% |
| 方正证券 | 19.25 | 8.45 | 24.39 | -35% | 27% | 14.48 | -26% | 71% |
| 申万宏源 | 29.4 | 10.67 | 30.96 | -72% | 5% | 14.06 | -71% | 32% |
| 招商证券 | 28.8 | 8.43 | 30.67 | -72% | 6% | 13.27 | -77% | 57% |
| 光大证券 | 24.02 | 10.12 | 25.24 | -75% | 5% | 11.98 | -74% | 18% |
| 东方证券 | 18.44 | 6.05 | 19.44 | -69% | 5% | 10.33 | -70% | 71% |
| 长江证券 | 13.81 | 4.71 | 12.66 | -82% | -8% | 7.65 | -81% | 62% |
| 东吴证券 | 11.96 | 5.04 | 12.79 | -60% | 7% | 5.81 | -65% | 15% |
| 西南证券 | 7.27 | 3.7 | 12.38 | -69% | 70% | 5.61 | -70% | 52% |
| 申万宏源 | 29.4 | 10.67 | 30.96 | -72% | 5% | 14.06 | -71% | 32% |
| 国信证券 | 28.8 | 8.43 | 30.67 | -72% | 6% | 13.27 | -77% | 57% |
| 招商证券 | 24.02 | 10.12 | 25.24 | -75% | 5% | 11.98 | -74% | 18% |
| 光大证券 | 18.44 | 6.05 | 19.44 | -69% | 5% | 10.33 | -70% | 71% |
| 东方证券 | 13.81 | 4.71 | 12.66 | -82% | -8% | 7.65 | -81% | 62% |
| 长江证券 | 11.96 | 5.04 | 12.79 | -60% | 7% | 5.81 | -65% | 15% |
| 国金证券 | 11.01 | 3.16 | 9.64 | -56% | -12% | 3.18 | -63% | 1% |
| 太平洋 | 6.25 | 2.14 | 6.63 | -69% | 6% | 2.41 | -79% | 13% |
| 国海证券 | 9.24 | 3.44 | 6.14 | -59% | -34% | 2.23 | -68% | -35% |
| 东吴证券 | 10.28 | 3.47 | 5.67 | -78% | -45% | 2.08 | -83% | -40% |
| 山西证券 | 3.73 | 0.63 | 5.37 | -63% | 44% | 2.05 | -73% | 225% |
| 太平洋 | 1.86 | 0.06 | 4.02 | -69% | 117% | 1.48 | -78% | 2538% |
| 东北证券 | 9.42 | 4.04 | 5.8 | -79% | -38% | 1.43 | -89% | -65% |
估值与投资建议
- 估值水平：剔除超涨个股后，行业PB平均为2.2X，接近历史底部，具备配置价值。
- 推荐标的：东吴证券（2.34XPB）、国金证券（2.57XPB）具备基本面+催化剂+无瑕疵+安全性，推荐配置。
- 回避标的：太平洋（2.67XPB）、国泰君安（1.52XPB）等估值接近底部，但需关注解禁抛压和市场波动风险。
风险提示
- 市场风险：市场波动可能导致券商估值波动，需关注投资者情绪和市场走势。
- 投行业务风险：尽管处罚结果好于预期，但未来仍需关注监管政策变化及市场环境对投行业务的影响。
结论
券商行业在2016年上半年业绩稳步增长，行业利润有望达到历史次高水平，估值相对合理，具备配置价值。建议投资者关注具备基本面和催化剂的个股，如东吴证券和国金证券，同时留意市场波动和投行业务风险。
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