20220830-国信证券-海天味业-603288.SH-二季度经营显著改善_降本增效助力长期份额提升_5页_326kb

海天味业 (603288.SH) 总结

核心内容

海天味业发布2022年中报，显示公司上半年业绩表现如下：

• 营业收入：135.32亿元，同比增长9.73%
• 归母净利润：33.93亿元，同比增长1.21%
• 扣非净利润：32.93亿元，同比增长1.32%

其中，2022年第二季度表现尤为突出：

• 营业收入：63.22亿元，同比增长22.19%
• 归母净利润：15.64亿元，同比增长11.79%
• 扣非净利润：15.02亿元，同比增长10.85%

主要观点

收入增长驱动因素

• 低基数效应：2022年二季度收入快速增长主要受益于前期低基数及调味品产品线的放量。
• 分产品表现：
  • 酱油：同比增长6.8%
  • 调味酱：同比下降3.6%
  • 蚝油：同比增长3.7%
  • 其他调味品：同比增长39.0%
• 分区域增长：
  • 东部地区：同比增长5.7%
  • 南部地区：同比增长15.8%
  • 北部和西部地区：分别增长11.4%和3.5%
• 分渠道表现：
  • 线上收入同比增长113.3%，主要受益于疫情推动的电商和社区团购渠道扩张。

盈利能力承压

• 毛利率：2022年H1为36.6%，同比下降2.7个百分点；2022年Q2为34.9%，同比下降2.2个百分点。
• 成本上涨：主要受大豆、白砂糖等原材料价格上涨影响。
• 费用率变化：
  • 销售费用率：5.1%，同比下降0.4个百分点
  • 管理费用率：1.5%，基本持平
  • 研发费用率：2.9%，同比上升0.2个百分点
• 归母净利率：2022年H1为25.1%，同比下降2.1个百分点；2022年Q2为24.7%，同比下降2.3个百分点。

关键信息

竞争优势与战略

• 尽管行业整体需求疲软，海天味业仍展现出强劲的经营韧性。
• 公司通过降本增效、市场转型、加强研发和推广等策略，进一步巩固市场地位，挤压竞品份额。
• 数字化转型在核心技术研究、产供销协同、管理提效等方面持续释放经营潜力。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 理由：短期业绩承压，但中长期份额提升趋势明确，竞争优势显著。

盈利预测与估值

• 当前股价为78.57元，对应PE为50.2倍。
• 预计未来三年归母净利润将分别增长9%、28%、20%。

可比公司估值对比

风险提示

• 行业竞争格局加剧
• 原材料成本大幅上涨
• 消费需求疲软

总结

海天味业在2022年上半年实现营收和利润的稳步增长，尤其是第二季度表现亮眼，主要受益于低基数效应和调味品产品线的放量。尽管原材料价格上涨对盈利能力造成一定压力，但公司通过降本增效、市场转型、研发和推广等策略，持续巩固其市场地位。分析师维持“买入”评级，认为公司中长期份额提升趋势明确，且竞争优势显著。