20220830-华安证券-海天味业-603288.SH-经营环比改善_降本增效与渠道精耕并行_4页_449kb

报告摘要

海天味业2022年中报分析总结

核心内容概述

海天味业在2022年中报中展现出经营环比改善的趋势，同时通过降本增效和渠道精耕并行策略，持续巩固市场地位。公司整体业绩稳健增长，但部分产品线出现下滑，需关注成本压力及市场竞争的挑战。分析师陈妹对海天味业的未来发展前景持积极态度，维持“买入”投资评级。

主要观点

业绩表现：2022年1-6月公司实现营业收入135.32亿元，同比增长9.7%；归母净利润33.93亿元，同比增长1.2%；扣非归母净利润32.93亿元，同比增长1.3%。2022年第二季度营业收入63.22亿元，同比增长22.2%；归母净利润15.64亿元，同比增长11.8%；扣非归母净利润15.02亿元，同比增长10.9%。
产品结构：酱油、调味酱、蚝油及其他调味品分别实现营收74.94亿元、14.22亿元、22.09亿元、15.64亿元，其中料酒、醋等细分品类表现突出，增速较高。
区域分布：公司在全国范围内有广泛的销售网络，覆盖31个省级行政区域、320多个地级市及2000多个县份市场。2022年第二季度，南部和北部地区增长显著，东部地区因疫情有所影响。
渠道精耕：公司持续下沉市场，经销商数量稳定，线上销售占比提升至4.23%，同比增长113.3%。公司积极拓展社区团购、即时零售等新渠道。
成本与利润：受原材料价格上涨影响，2022年第二季度毛利率为34.87%，同比下降2.2个百分点。公司通过控费措施，销售费用率和管理费用率分别下降0.5和0.3个百分点，但销售净利率仍有所下滑。
竞争力：公司具备规模优势、品类延伸平台化、渠道壁垒及强品牌力等核心竞争力，有助于长期发展。
投资建议：预计公司2022-2024年收入分别为278.22亿元、314.80亿元、358.86亿元，同比增长分别为11.3%、13.2%、14.0%；归母净利润分别为72.82亿元、85.27亿元、101.87亿元，同比增长分别为9.2%、17.1%、19.5%。对应EPS分别为1.57元、1.84元、2.20元，PE分别为50X、43X、36X，维持“买入”评级。

关键信息

股价表现：收盘价78.57元，近12个月最高/最低价分别为111.35元和72.70元。
财务数据：
- 收入：2022年预计为278.22亿元，同比增长11.3%。
- 净利润：2022年预计为72.82亿元，同比增长9.2%。
- 毛利率：2022年预计为38.0%，预计2023年和2024年将逐步回升至39.4%和41.2%。
- 销售费用率：2022年预计为4.68%，同比下降0.5个百分点。
- 管理费用率：2022年预计为1.62%，同比下降0.3个百分点。
- 研发投入：2022年Q2研发费用率为3.24%，同比提升0.8个百分点。
- 现金流：2022年经营活动现金流预计为7735亿元，同比增长显著。
估值指标：
- PE：2022年为50X，2023年为42.70X，2024年为35.74X。
- P/B：2022年为13.25X，预计2023年和2024年将进一步下降。
- EV/EBITDA：2022年为41.18X，预计未来几年将持续下降。